人民币升值对华贸易的逆差探究.docVIP

PAGE PAGE 4 人民币升值对华贸易的逆差探究 汇率不完全传递：基于微观和宏观决定视角 （一）汇率不完全传递的微观决定：基于企业定价行为视角1.依“势”定价与汇率不完全传递。多恩布什（Dornbusch，1987）认为具有市场势力的企业在分割的市场上实行价格歧视的程度越强，汇率传递就越明显。霍伯和曼恩（Hopper和Mann，1989）在考虑由产品差异形成的市场势力基础上，认为产品差异化程度越高，产品替代程度就会越低。消费者对本企业的产品偏好程度越高，厂商在进口国的市场份额就越大，就越具备价格调整和维持利润加成的优势，汇率传递就越明显。加西亚和斯隆、托雷洪和弗洛尔斯（Garcia和Solanes、Torrejon和Floers，2010）将发达国家和发展中国家汇率传递效应的不同归因于企业市场势力差异而形成的差异定价策略，发达国家企业在新兴市场中具有较高的市场势力，一般是价格的制定者，而新兴市场消费者一般是价格的接受者。2.跨国公司内部贸易与汇率不完全传递。由于跨国公司在国际贸易中的地位日益突出，在利润最大化的驱使下，其通常采取内部贸易策略来实现其全球战略。格雷斯曼（Grassman，1973）以预期东道国货币贬值为前提，认为由于跨国公司内部贸易通常采用弹性形式，东道国子公司可以提前向母公司或者货币相对坚挺国家的其他子公司支付货款。同时，母公司向东道国子公司发货时采用较高内部价格，提前抽回利润，规避了汇率风险对公司利润的影响。拥有销售权的子公司则会独立按当地市场状况定价，为维持市场份额保持销售价格不变，进而导致汇率对进口价格的不完全传递。（二）汇率不完全传递的宏观决定：基于宏观经济分析视角1.经济开放度与汇率不完全传递。哈吉（Hegji，2003）从企业的跨国生产行为角度考虑经济开放度与汇率不完全传递的关系，认为经济开放度越大、企业生产所跨国家越多、最终产品的成本涉及的币种越《金融发展研究》第3期多，汇率传递水平就会越低。高希和拉扬（Ghosh和Rajan，2009）分析了一国经济开放度对汇率传递的双层影响机制：首先，一国经济开放度越高，国内物价水平受外界影响就越大，因而汇率对国内物价水平的影响程度就越大，汇率的不完全传递效应就越大。其次，一国经济开放度越高，本国进口商品市场竞争越激烈，国内企业为保持原有的市场份额可能自己吸收汇率变动的影响，因而汇率不完全传递效应就越小。2.通胀环境、货币政策与汇率不完全传递。泰勒（Taylor，2000）、温克尔里德（DiegoWinkelried，2011）认为汇率传递效应与通胀具有内生性，较低的通胀环境会导致较低的汇率传递效应。但是，巴柳和藤井（Bailliu和Fujii，2004）在研究低通胀环境引起汇率不完全传递的下降趋势时发现了一种特殊现象：二十世纪90年代，采取通货膨胀目标制的国家在通胀环境稳定的情况下，也出现了汇率不完全传递下降的趋势。但在二十世纪80年代同样条件下，通胀目标制国家却没有出现汇率不完全传递的下降趋势。因此汇率不完全传递的原因可能在于央行货币政策公信力的高低。如果通胀目标制国家货币政策公信力较高，相对于短期汇率波动造成的国内价格变动，公众的通胀预期受政府通胀目标的影响较大，故汇率传递效应变小。 人民币汇率不完全传递：来自中国的证据 1.出口企业缺乏市场势力导致人民币汇率对出口价格传递效应低。从中国出口贸易构成来看，2008—2010年出口总额中加工贸易总额均超过一般贸易总额。2011—2012上半年一般贸易总额虽超过了加工贸易总额，但是两者相差并不大，且改变趋势并不明显（见图1）。因此，加工贸易仍是中国出口贸易的主要部分。然而，中国加工贸易本土附加值较低。张和唐（Zhang和Tang，2012）对中国115个重要工业行业进行了估算。结果显示，以行业出口值为权重计算的加工贸易整体的垂直专业化份额值为56%、加工贸易整体的附加值率为44%，远低于美国和日本85%左右的出口附加值率。加工贸易主要依靠廉价劳动力带来的规模效应和价格优势参与国际竞争，非价格竞争能力较弱，且企业规模较小、经济实力不强、出口企业之间低价竞销的现象时有发生，企业缺乏市场势力和产品定价能力。因此，在人民币升值背景下，出口企业很难通过提高出口价格转嫁人民币汇率的不利变动，只能通过降低成本以及利润空间自行吸收汇率变动带来的影响，从而产生较低的出口价格汇率传递效应。图1：2008—2012上半年出口总额及出口贸易方式量值数据来源：国家海关总署（）。2.进口企业缺乏议价能力导致人民币汇率对进口价格传递效应低。国家海关总署的统计数据显示，2012年上半年中国前十大重点进口商品中，机电产品、集成电路等高新技术产品以及原油、铁矿石及精矿、铜、初级塑料等资源性原材料占据绝大部分