第三章资产组合理论 .pptxVIP

证券投资分析 工商管理学院现代金融研究所第3章 资产组合理论 3.1 证券投资收益 投资收益包括： (1)经常性收入。指投资者持有证券期间的各项收入，包括普 通股和优先股的股息收入、各类债券及其他票据的利息收入。 (2)资本增值。指投资者所持有证券的买卖溢价。 影响投资收益的因素： (1)证券的市场力:证券在市场上的可推销能力,证券的市场力 低，则流动性风险大 ,要求高收益。 (2)证券的免税能力：免税能力越强，收益率越低。 (3)证券的回收风险：由发行者收回其已发行的证券所引起的 投资总收益的变动部分。回收风险越大，收益要求越高。 (4)证券转换风险：转换风险越小（有利转换的可能性越 高），证券收益越低。 3.1 证券投资收益 证券投资收益的衡量 衡量证券投资收益的指标是年平均投资收益率。它包括： （1）持有期收益率(R)，反映事后投资收益 例如：投资者持有一种普通股票，一年前的买入价是20000元，一年中所获得的税后股息是500元，一年后出售该股票所得的税后净收入25000元，则一年的持有期收益率为 式（3.1）式（3.2）3.1 证券投资收益 证券投资收益的衡量（2）预期收益率，反映事先预测的投资收益。 预期收益率的测算涉及到两组数据：未来收益（通常视为离散型分布）的分布范围以及各种收益对应的概率。测算方法为经验评估法。 式中， 预期收益率的另一种计算方法是以持有期收益率的平均值作为预测数， =第j 期持有期收益率。 式（3.3）3.1 证券投资收益 证券投资收益的衡量 例如：A公司股票和B公司股票的未来收益预测如下表所示： 分别计算A、B股票的预期收益率： 公司经营状况A股票的预期收益率（%）B股票的预期收益率（%）概率好20100.2较好1050.4差020.2较差-10-30.23.2 证券投资风险 证券投资风险 由于对未来的不确定性而产生的预期收益损失的可能。预期收益和实际收益差额的大小，表明风险的大小。 证券投资风险的基本性质 (1)不确定性。有些风险很难甚至根本无法测量。 (2)不利性。给投资者带来经济上的损失及心理上的打击。 (3)客观性。风险不以投资者的意志为转移，在一定条件下由 可能性变为现实。 (4)相对性。不同的投资者对于风险的承受能力不同，决定风 险在投资者之间是相对的。 3.2 证券投资风险 证券投资风险的类型风险类别具体类型 系统风险(市场整体风险，企业外部因素决定）市场风险证券市场价格波动所造成的风险 利率风险因市场利率变化引起证券投资收益率变化的风险 购买力风险由于通货膨胀的影响，货币购买力下降的风险 政策风险由于政府政策的变动或不确定性而给投资者造成收入的不确定性 非系统风险（个别证券风险，企业内部因素造成）违约风险证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险 经营风险外部环境与内部管理存在的不确定因素，对企业销售收入和经营费用的影响所造成的收益的不确定性，进而对企业所发行股票的价格造成的波动财务风险因企业资本结构而引起的收益的不确定性 流动性风险因证券变现能力差而导致投资收益损失的风险 3.2 证券投资风险 证券投资风险的衡量 证券的风险通常用统计学中的方差或标准差来表示，方差和标准差公式如下： 例：有A，B，C三种股票在不同的经济环境下的收益如下表所示。 式（3.4）公司经营状况A股票的预期收益率（%）B股票的预期收益率（%）概率好20100.2较好1050.4差020.2较差-10-30.2预期收益率%63.83.2 证券投资风险 A、B股票的标准差为A、B股票的预期收益率和标准差为证券预期收益率（%）标准差（%）A股票610.2B股票3.84.3-0.5%3.8%8.1%收益率-4.2%16.2%6%收益率B股票收益的概率分布A股票收益的概率分布3.2 证券投资风险 在进行证券分析时，常把投资收益看成连续的随机变量，不同的变量值对应不同的概率，这时，投资收益的概率呈正态分布。 68.46%绝对离差：16.2%-（-4.2%）=20.4%绝对离差：8.1%-(-.5%)=8.6%概率概率3.2 证券投资风险 实证分析表明，实际的证券（股票）收益率分布并不是正态分布，而是具有“尖峰厚尾”特性。 偏度（skewness）是描述分布对称性的，如果偏度为零，说明分布对称，否则如果skew(r)0,则右尾重；skew(r)0,则左尾重；正态分布偏度为零，所以是对称分布；峰度（kurtosis）刻画分布尾部平滑度的；举例：正态分布的峰度为3，如果又一分布的峰度3，则称这一分布尾部较正态分布重，尾部较平坦，在尾部出现的概率比正态分布大。3.3 资产组合的收益和风险 资产组合的收益 资产组合，即金融资产的组合，也称为证券组合或投资组合，是指投资者按照各种比