20210301-国盛证券-量化专题报告：多因子系列之十五，分析师盈利修正后的股价漂移.pdfVIP

证券研究报告 | 金融工程研究 2021 年03 月01 日 量化专题报告 多因子系列之十五：分析师盈利修正后的股价漂移 本报告研究了分析师盈利修正后股价漂移（PFRD ）带来的超额收益。我们 作者 从盈利修正的大小和质量出发，使用事件研究的方法，分析了影响PFRD 的 分析师 丁一凡 因素，并使用这些因素对不同盈利修正事件的超额收益进行预测，最终生成 执业证书编号：S0680520100001 月频因子。不管从线性的角度，还是从头部筛选的角度，该因子相对于传统 邮箱：dingyifan@ 的一致预期盈利修正因子有着明显的增量信息。 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 盈利修正事件获取的是市场对新信息的反应不足。我们使用了包括点评报告 邮箱：liufubing@ 在内的所有报告相对于其上次报告的盈利修正数据，希望获取这些报告中分 相关研究 析师对非结构化信息的处理所带来的超额收益。由于分析师的预测整体偏乐 1 、《量化点评报告：三月大类资产配臵建议》 观，平均来看，盈利修正的均值显著为负。 2021-02-28 2、《量化周报：逢反弹减仓》2021-02-28 盈利修正的大小与盈利修正的超额收益正相关。我们测试了不同的衡量盈利 3、《量化点评报告：小盘股的困扰：高赔率与低胜率 修正大小的指标，发现盈利预测增长率以及报告日附近的股票超额收益是较 的矛盾》2021-02-22 好的衡量指标。同时我们发现近几年来，负向的盈利修正并没有明显的负向 4、《量化周报：短期警惕冲高回落》2021-02-21 超额收益，这可能是由于市场定价效率提升的结果。 5、《量化周报：市场将迎开门红》2021-02-17 盈利修正的质量对盈利修正的超额收益影响显著。盈利修正的质量可以分为 三点，创新性、可靠性和及时性。我们分别使用盈利预测是否同时高于一致 预期以及前次预测、盈利修正方向与一致预期修正方向的同步性、盈利修正 的时间间隔作为上述因素的代理变量，发现这些因素确实显著影响了盈利修 正后的超额收益，质量越高的盈利修正，后续的超额收益越高。 使用盈利修正事件构建的因子带来显著的增量信息。我们发现盈利修正后的 超额收益在大约 60 个交易日后衰减十分明显，因此我们在每个月底选取了 过去90 天的盈利修正事件打分的平均作为因子值，该因子不管是在全市场、 分析师覆盖域或者中证800 中，都相对于一致预期的盈利修正存在明显的增 量信息。 盈利修正因子的增量信息来源于对盈利预测数据不同的处理方法。一致预期 的盈利修正存在前后分析师不可比、同等对待所有盈利修正等问题。而盈利 修正因子的构建考虑了上述问题，并增加了盈利修正质量的信息。 盈利修正类策略的改进需要结合更多的信息。尽管本文构建的因子解决了一 致预期盈利修正因子中的部分问题，但是由于原始的预测数据中包含无信息 的修正、过于主观的修正、发布滞后等等一系列问题，使得我们在获取PFRD 的超额收益时，带有较大的噪声。这需要我们结合主动研究的信息来对这些 噪声进行进一步的剔除，这样才能从本质上提升策略的效果。 风险提示