公司价值评估与财务分析 .ppt

MA — 公司价值评估与财务分析 * 课前秀 一份财务报表是怎样“炼”成的 专业印务公司——俗称“Printers” 排版、印刷精美的年报，均出自他们之手 及其专业化、“傻瓜式”、7*24小时服务 * 课前秀 美国唱空中国概念股 上市好比考大学，中国是“严进宽出”，美国是“宽进严出” 美国上市成本、维持成本极高 审计费 vs 承销费 * 目录 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 概述 并购流程 如何撮合交易产生协同效应？ 财务分析——企业价值评估 公司的估值 财务报表分析 会计处理、会计估计、会计政策 * 目录 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 概述 并购流程 如何撮合交易产生协同效应？ 财务分析——企业价值评估 公司的估值 财务报表分析 会计处理、会计估计、会计政策 * 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 概述 中信证券组织结构图 * 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 概述 国内投行IBD部门 股本融资业务：境内外资本市场的首次公开发行、再融资以及私募融资等。 债务融资业务：企业债券、公司债券、可转换债券、可分离交易的可转换债券、短期融资券、中期票据、金融债券、资产证券化产品、结构化产品等。 财务顾问业务：为企业间的兼并、收购提供财务顾问服务，以及包括帮助企业进行内部的资产重组、改制等操作。 投资银行细分行业：“Boutique Investment Banks” 易凯(eCapital)、华兴(China Renaissance)、汉能(HINA) 在特定领域具有优势：兼并收购(MA)、私募融资(Private Placement)、上市财务顾问 2010年中国市场中1/3的MA交易由小型专营型投行完成，交易额占85% * 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 概述 MA中投行充当：财务顾问、买卖者、过桥融资 买方财务顾问角色： 收购方战略规划 寻找潜在目标并分析可能性 设计交易结构 (要约收购TOB，股权转让协议、定向增发；金融工具) 组织和安排谈判 卖方财务顾问角色： 寻找合适的买方 宗旨：帮助卖方实现价值最大化 * 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 MA的一般流程 确定客户、 推介MA方案 搜寻、确定 收购目标 前期谈判 合作框架协议 尽职调查 确定价格 资本合作协议 股东大会决议 会计师、 资产评估师 * 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 如何撮合交易产生协同效应？ MA —— Business层面 vs 技术层面 大型投行MA的更多力量在于技术层面。例：电信行业重组 小型投行的差异化竞争：创造交易机会 买方机会：IPO超募资金：2010年A股市场IPO募集资金净额4674.27亿元，超募3024.2亿元，有逾2600亿元募集资金尚未投入使用 卖方机会：企业、业务出售；大股东更替；引入战略投资 产生协同效应的领域 购买诸如油田和自然资源之类的有形资产，而非品牌等无形资产。例：兖州煤业斥资28亿美元收购澳大利亚Felix Resources，以及中石化斥资72亿美元收购瑞士石油和天然气公司Addax。 获得先进技术。例：西飞国际。 获得品牌、产品及市场 (医疗器械公司、Pre-IPO引资) * 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 如何撮合交易产生协同效应？ 失败案例 (哈佛商业评论中文版2011年5月号) TCL收购Thomson Electronics 上汽集团接管韩国双龙汽车Ssanyong Motor Co. 平安保险投资比利时-荷兰的金融五福服务集团富通Fortis 宁波波导与法国通信公司萨基姆Sagem达成战略合作 德隆集团收购美国默里Murray Inc. 中国并购所犯错误 寻求廉价交易及盈利能力较低业务。 在评价收购对象时，仅仅关注财务状况，而忽视了体系、人员、流程以及品牌价值等无形资产。 跨境整合的难度大。 未能提前规划如何在中国市场利用收购来的产品及服务。 * 目录 撮合交易协同效应——企业兼并与收购 概述 并购流程 如何撮合交易产生协同效应？ 财务分析——企业价值评估 公司的估值 财务报表分析 会计处理、会计估计、会计政策 * 财务分析——企业价值评估 公司的估值 上市公司与非上市公司的估值 贴现模式 现金流量贴现、收益贴现 盈利预测：会计师 市场模式 MV MV / Profit Net Assets MV / Net Assets EV EV / EBITDA * 财务分析——企业价值评估 公司的估值 企业价值 (EV) EV = 股权价值 + 净负债 现金 付息债务 EV 市值/权益 现金 付息债务 EV EBITDA = 80，估值 = 5倍 EV = 400 净负债 = 300 EBITDA = 50，估值 = 5倍 EV = 250 权益 = EV – 净负债 = ?