联合证券--轴承行业：国内风电轴承企业迎来黄金时期——吴昊.pdf

2009/03/24 机械行业 / 轴承行业 行业研究 简评 国内风电轴承企业迎来黄金时期 ——瓦轴 B 调研简报 行业评级 中性/ 维持评级 事 件 3 月 23 日，我们同部分机构投资者拜访了瓦轴B，重点就风电轴承及其它业务 进行了调研。 相关研究 评 论 主要结论： （1 ）随着装备、技术水平的提升，瓦轴及天马等国内企业进口替代已经开始由 偏航及变浆轴承领域向主轴轴承及齿轮箱轴承拓展。 （2 ）风电轴承市场空间巨大，仅上述轴承09 年市场容量就高达 50 亿元以上。 （3 ）风电轴承寡头垄断竞争格局已经形成，预计盈利空间呈小幅下滑态势，相 对而言，我们更看好进入壁垒较高的主轴轴承及齿轮箱轴承。 （4 ）经测算，瓦轴B 未来三年 EPS 分别为：0.40 元、0.50 元及 0.65 元，其 中 09 年 PE 仅为 10 倍，给予瓦轴 B “增持”的投资评级，维持天马股份“增持” 的投资评级。 国内企业进口替代由偏航及变浆轴承向高端的主轴轴承及齿轮箱轴承拓展。 在风电偏航及变浆轴承领域，预计国内企业瓦轴集团及天马股份 09 收入均达 10 亿元以上，合计市占率达 80%以上，基本完成进口替代。 对于主轴轴承及齿轮箱主轴轴承，精密等级高达 P4，对装备、材料选择及设计 水平要求更高，代表风电轴承最高水平。而在这一领域，国内企业即将实现进口替 代，瓦轴股份 09 年有望实现 4 亿元收入，天马股份也有所斩获，预计二者有望在三 年左右时间完成进口替代。 风电轴承市场空间巨大，仅瓦轴及天马涉足的轴承 09 年市场容量就高达 50 亿 元以上。 经测算，偏航和变浆轴承 09 年市场容量达 20 亿元以上，主轴轴承及齿轮箱轴 分 析 师 承合计也达 30 亿元以上，进口替代空间巨大。 吴 昊 (0755) 8249 2058 wh@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 4 行业研究-轴承行业090324：国内风电轴承企业迎来黄金时期（中性）[1].doc Mar-2009 图1、风电轴承分布情况 变浆轴承 主机主轴轴承 齿轮箱主轴轴承 偏航轴承 数据来源：联合证券研究所。