浅析我国资本管制两难.docVIP

PAGE PAGE 7 浅析我国资本管制两难 [摘要]中国的资本管制的目标是缓解汇率政策和货币政策的冲突，保持汇率稳定和国内价格水平的稳定。文章分析了两个典型的阶段，认为我国的资本管制一方面试图实现人民币汇率稳定，另一方面又要保证国内价格的稳定，资本管制处于两难的境地，资本账户的有序开放是中国经济发展的必然要求。 [关键词]资本管制有效性汇率政策通货膨胀 持了国内价格稳定（通货膨胀和通货紧缩）来判断资本管制的有效性。 .997年泰国爆发金融危机后，危机很快蔓延到东亚其他国家，在投机资本的冲击下，东亚各国的货币纷纷贬值，人民币贬值的预期开始逐渐增加。同时人民币利率和美元利率之间还存在倒挂。从997年0月起人民币的6个月存款利率低于美元，998年7月日，人民币一年期的存款利率下降到4．77%，低于美元的4．875%。从998年的0月7日到月7日，人民币存款利率高于美元。从998年月7日到999年3月，人民币存款利率非常接近美元的存款利率，从999年3月，人民币一年期存款利率又再次大幅低于美元，直到00年美国股票市场的大幅下降，联邦基金利率开始 一、我国资本管制的两难境地资本管制是指对资本和金融账户下的交易 和相关的汇兑的管制，资本管制的有效性取决于资本管制服务的目标。中国资本管制的目标是由国内特定的经济金融环境决定的。从“不可能三角”（即资本自由流动、汇率稳定和货币政策的独立性不能同时共存）来看，在国际资本流动加剧和中国有管理的浮动汇率环境下，资本管制通过限制资本的流出入，可以保持货币政策调节国内宏观经济的独立性。如果从防止本币受到外来投机冲击的角度来看，资本管制的目标是通过禁止资本的外逃来避免人民币的贬值。因此，中国资本管制的目标是在资本国际流动的条件下，实现人民币汇率稳定和国内货币政策的独立性。 我国政府对人民币实行有管理的浮动汇率制，由于可波动的范围很窄，国际货币基金组织将中国的汇率制度认定为固定汇率制度。经济学理论认为，开放经济条件下，固定汇率，以及对固定汇率的维护措施会限制一国实行独立的货币政策，如果一国国际收支出现赤字，本币应该贬值，为了维护固定汇率，国家将不得不减少货币供给；如果一国国际收支出现盈余，国家必须增加货币供给；反之，如果一国的国际收支处于平衡状态，那么货币政策及货币供给的任何变化都将导致外部失衡，因此，货币政策在一定程度上丧失了维持国内物价稳定防止通货膨胀的独立性。在目前我国的汇率体制下，经济越开放，货币政策和汇率政策目标的冲突越严重。在开放条件下要同时实现人民币汇率的稳定和货币政策独立性是不可能的，二者必然发生矛盾。我国资本管制就是在这样的环境下来发挥作用的，通过一定程度的限制资本项目的开放来缓解汇率政策和货币政策之间的冲突，为实现循序渐进的资本项目自由化争取时间，这同时也就注定了资本管制的两难境地，既可以在一定程度上使货币政策保持独立性，不至于完全脱离宏观经济，同时又与货币政策相配合实现人民币汇率定目标。 二、我国资本管制的效果分析当人民币有很大的升值或贬值预期时，或者国内经济受到内部或者外部的冲击时，投机资本流动会在短时间内大幅增加，外汇占款的波动幅度加大，随着外汇占款的波动，货币供给量也相应变动，在短时间内出现通货膨胀或通货紧缩，根据通货膨胀或通货紧缩的情况并结合国际收支平衡表来判断资本管制的有效性。这可分为两种情况：①在人民币有很大贬值的压力下，欲外逃获利的资本数量增加，如果资本管制的效果较差，那么，通过外汇占款渠道的货币投放将大幅减少，有可能出现维持了汇率的稳定，但出现了通货紧缩的局面。这时对资本管制效果的评价取决于两方面，一是资本大量流出，国内货币投放量减少，出现通货紧缩，说明资本管制对控制资本外流的能力较差，出现了一些漏洞，货币政策的独立性下降。另一方面，如果稳定汇率的目标失败，汇率将会贬值，促使资本进一步外流，资本管制彻底失效。②在人民币有很大的升值压力下，欲流入中国持有人民币及相关资产的资本增多，那么，通过外汇占款投放的基础货币量增加，如果资本管制的效果较差，那么流入的资本会更多。结果有两种可能：一是流入的资本增多导致的货币投放大幅增加，进一步导致通货膨胀，货币政策的独立性下降，说明资本管制对控制资本流入的效果较差；另外一种情况是稳定汇率的目标失败，人民币大幅升值，出口产品的国际竞争力下降，给国内经济带来较大的冲击，资本管制的效果大大降低。 下面从两个典型的阶段来分析中国资本管制的有效性。一是997东亚金融危机发生后，东亚一些国家的货币纷纷贬值，人民币面临较大的贬值压力。二是003年以来由于中国强劲的出口竞争力，国内存款利率高于美元存款利率，国内通货膨胀较低的情况下，人民币面临较大的升值压力。在这两个阶段，资本