后疫情时期SaaS产业发展深度分析.pdf

后疫情时期SaaS产业发展深度分析 计算机 SaaS ，计算机中的消费股  新冠疫情推动线下办公线上化，加速云计算发展。短期来看，新冠疫情引爆 云计算需求，例如 Zoom、Teams 、腾讯会议、金山文档等使用量均大幅度 增长；中长期来看，新冠疫情完成了云计算的市场教育，大幅节约了企业营 销成本，也能提升云计算公司货币化的能力；同时，部分消费支出向云计算 倾斜使得云计算更有消费属性，由于新冠疫情的特殊性和持续性，可能在世 界范围内对社会习惯、社会文化产生巨大改变，使得云计算的 TAM （最大 可达市场）大幅提高，同时也为云计算赋予了更强的消费属性。  SaaS 在海外成熟市场表现亮眼。从市场表现看，年初至今，我们跟踪的约 70 只美国SaaS 股票YTD 收益中位数为38% ，显著高于整体市场；从业绩表 现看，绝大多数 SaaS 公司的业绩超过了市场预期，超预期比例的中位数为 2.15% ；从估值水平看，SaaS 公司的估值溢价已经超过疫情前的水平，超过 九成的SaaS 公司的估值溢价有提升，这意味着市场正在给予SaaS 公司更高 的估值。  SaaS 是计算机中的消费股。参考消费股，我们发现，SaaS 和消费类企业的用 户粘性都很强，造就了较宽的护城河；两类企业收入可复现程度都很高，且 都拥有充沛的经营性现金流。此外，两者长期来看都存在财务指标边际改善 的逻辑：消费公司的运营利润率等指标稳步上升，这与规模效应、品牌等诸 多因素有关。SaaS 公司也存在同样的情况，跨过盈亏平衡点后运营利润率不 断提升。  投资建议：中国作为世界上排名第二的经济体，SaaS 产业孕育着巨大的潜能。 正如我们在此前周观点《“宅经济”变为“云经济”》中提到的，新冠疫情 是国内 SaaS 产业发展的重大拐点，未来有望更上一层楼！我们认为，SaaS 就是计算机中的消费股，持续推荐国内SaaS 龙头企业：金山办公、广联达、 用友网络、恒生电子、石基信息、金蝶国际等。  风险提示：行业发展不及预期；市场竞争加剧。 行业深度分析/计算机 内容目录 1. 新冠疫情加速云计算行业发展 4 1.1. 新冠疫情引爆云计算需求 4 1.2. 新冠疫情成为助推云计算发展的加速器 6 1.3. 部分消费支出向云计算转移 6 2. SaaS 在成熟市场一骑绝尘 7 2.1. 从市场表现看，SaaS 公司收益亮眼 7 2.2. 绝大多数SaaS 公司的业绩持续超预期 8 2.3. SaaS 公司的估值溢价持续提升 9 3. SaaS 是计算机中的消费股 10 3.1. SaaS 企业和消费类企业拥有众多的相似点 10 3.2. 国内SaaS 企业财务指标出现拐点，未来有望更上一层楼 13 4. 投资建议 15 4.1. 金山办公：稀缺产品型标的，云上有金山 15 4.2. 广联达：造价云转型高歌猛进，施工“平台+组件”业态渐入佳境 16 4.3. 用友网络：软件国产化+转云