从中美券商对比看行业发展空间和趋势.docxVIP

正文目录 1. 中美证券行业规模和效率比较 4 中美证券行业总资产、收入体量差距大；但净资产和净利润差异较小 4 业务布局比较：美国投行全球化布局，国内券商的国际化之路还较长 8 科技投入比较：IT 投入相差较大 9 行业效率比较：中美券商人均产出仍有较大差距 10 财务指标差异的背后反映的是业务模式的差异：美国以重资产高杠杆为主 11 美国证券行业表现出高杠杆特征 11 美国证券行业高杠杆的背后反映的是业务模式的差异 13 除业务模式外，资金成本和政策法规也是两国杠杆差异的重要原因 17 重资本业务模式下集中有望提升，并购重组或是大势所趋 19 美国行业变革下估值变化及中美行业估值对比 22 风险提示 24 图表目录 图表 1：2019 年中国 GDP 为美国的 67%（万亿美元） 4 图表 2：2019 年中国人均 GDP 约为美国 1/6，基本相当于美国 40 年前的水平（美元） .................................................................................................................................. 4 图表 3：中美证券化率仍有较大距离（%） 5 图表 4：美国证券行业总资产（百万美元） 5 图表 5：中国证券行业总资产（亿元人民币） 5 图表 6：中美证券行业总资产/GDP 对比 6 图表 7：中国证券行业净资产（亿元，人民币） 6 图表 8：美国证券行业净资产（百万美元） 6 图表 9：美国证券行业总收入（百万美元） 7 图表 10：中国证券行业收入（亿人民币） 7 图表 11：中国证券行业净利润（亿元，人民币） 7 图表 12：美国证券行业税前净利润（百万美元） 7 图表 13：中美证券行业整体比较 8 图表 14：中美主要券商 2019 年境外收入占比（%） 8 图表 15：高盛的技术投入占营收比重一路上升（%） 9 图表 16：2019 年国内信息技术投入金额前十公司 10 图表 17：中国证券行业从业人员数 10 图表 18：中美人均创收比较 10 图表 19：高盛和中信效率对比（2019 年，元） 11 图表 20：中国证券行业的杠杆倍数 12 图表 21：美国历年的杠杆倍数走势 12 图表 22：高盛历年的杠杆倍数走势 13 图表 23：美国证券行业佣金率走势 14 图表 24：美国证券行业佣金收入比重下降 14 图表 25：佣金自由化后，美国投行 ROA 中枢下移 14 图表 26：美国证券行业通过提升杠杆对冲 ROE 下滑 14 图表 27：高盛核心业务体系 15 图表 28：高盛收入结构 15 图表 29：中国证券行业收入结构 16 图表 30：2019 年高盛和中信收入结构对比 16 图表 31：中国证券行业佣金率不断下行 17 图表 32：中美两国利率对比 18 图表 33：高盛 2019 年底资金来源构成 19 图表 34：中信 2019 年底资金来源构成 19 图表 35：中美证券行业集中度对比 20 图表 36：国内股基市占率不断提升 20 图表 37：国内行业股债承销额集中度提升 20 图表 38：国内行业总资产、净资产、净资本集中度 21 图表 39：国内券商营收和净利润集中度 21 图表 40：高盛的并购整合历程 22 图表 41：美国 80 年代放松管制后，券商行业跑赢大盘 22 图表 42： 摩根斯坦利 PB 变化 23 图表 43：摩根斯坦利与标普 500 估值对比 23 图表 44：高盛与中信估值对比 23 图表 45：中美前五大市值券商估值对比（人民币，亿元） 24 中美证券行业规模和效率比较 中美证券行业总资产、收入体量差距大；但净资产和净利润差异较小 中国 GDP 总量为美国 67%，但人均仅为美国 1/6 2019 年，中国 GDP 总量规模为美国的 67%，以中国当前经济增速，GDP 总量超过美国或为时不远，但另一方面，2019 年中国人均 GDP 为 10261.68 美元，仅约为同期美国（65118.36 美元）的六分之一，相当于美国 1978 年，即 40 年前的水平，差距依然巨大。 图表 1：2019 年中国 GDP 为美国的 67%（万亿美 元） 图表 2：2019 年中国人均 GDP 约为美国 1/6，基本 相当于美国 40 年前的水平（美元） 美国:GDP 中国:GDP 美国:人均GDP 中国:人均GDP 10,564.9510,261