倍轻松：遍及高铁机场的按摩器高端品牌.docxVIP

目 录 智能便携按摩器品牌，营业收入规模增长迅速 5 智能便携按摩器为公司主要收入构成 5 公司治理稳定，实际控制人马学军持有公司 70.57%股份 7 小型按摩器市场广阔，腰颈椎及眼部按摩器占比超半 7 按摩器具产业链集中于中国，自主品牌亟待发展 7 颈椎腰椎、眼部按摩器占据小型按摩器半壁江山 8 产品渠道营销三驱动，精细定位瞄准高端人群 9 高研发投入：专攻按摩领域，打造高品质产品 9 全渠道布局：注重线下品牌建设，逐步加强线上推广 10 精准营销：线上线下融合互动，抓住高端人群 10 如何看待公司的高毛利率低净利率？ 12 高直营渠道占比+高端高品质产品成就高毛利率 12 线下开店高销售费用率拉低净利率水平 13 如何看待公司未来的增长点？ 14 渠道驱动：线上、线下开店、海外布局 14 品类驱动：围绕按摩领域拓展更多品类 14 投资建议与风险提示 15 图目录 图 1 Breo 倍轻松门店展示 5 图 2 公司眼部、颈部、头部及头皮按摩器产品 5 图 3 2017-2019 年公司收入复合增速 39% 5 图 4 2017-2019 年公司归母净利复合增速 62% 5 图 5 公司毛利率净利率情况 6 图 6 公司费用率情况 6 图 7 公司收入分产品构成 6 图 8 公司收入分地区构成（2019 年） 6 图 9 公司眼部按摩仪线上销售额市场份额（2020 年） 6 图 10 公司颈部按摩仪线上销售额市场份额（2020 年） 6 图 11 公司股权结构图 7 图 12 2014-2022E 全球按摩器具市场规模 8 图 13 2010-2020E 中国按摩器具市场规模 8 图 14 小型按摩器占据按摩器具 46%份额（2020 年） 9 图 15 小型按摩器细分品类占比（2020 年 11 月数据） 9 图 16 公司轻资产经营模式下非流动资产占比低 9 图 17 公司自主生产与委托加工相结合 9 图 18 倍轻松公司历年研发费用率高于 5% 10 图 19 小家电公司研发费用率对比（2019 年） 10 图 20 公司线下线上收入占比 10 图 21 公司细分销售模式占比（2019 年） 10 图 22 倍轻松与全球好物推荐官薇娅合作 11 图 23 倍轻松赞助综艺节目 11 图 24 联名奢侈品牌推出限量款产品 11 图 25 公司毛利率逐年提升 12 图 26 公司各个产品毛利率水平（2019 年） 12 图 27 2020 年颈部按摩器行业均价及主要品牌均价对比（元/台） 12 图 28 倍轻松获得设计奖项 13 图 29 各公司销售费用率对比（2019 年） 13 图 30 销售人员数量占比对比（2019 年） 13 图 31 倍轻松销售费用构成（2019 年） 14 图 32 倍轻松与同行业公司销售费用明细结构对比（2019 年） 14 图 33 倍轻松美容仪 15 图 34 倍轻松足底按摩仪 15 表目录 表 1 倍轻松设立员工持股激励平台 7 表 2 按摩器具行业发展阶段 8 表 3 公司主要产品均价呈提升趋势（元/台） 12 智能便携按摩器品牌，营业收入规模增长迅速 智能便携按摩器为公司主要收入构成 专攻按摩细分领域，打造知名品牌。公司于 2001 年携首款眼部按摩器产品正式进入按摩器具行业，并在此后发展中不断丰富自身产品，目前公司智能便携按摩器产品主要包括眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器，产品以自主品牌“breo”和“倍轻松”系列产品为主，同时还为其他知名品牌企业提供 ODM 定制产品。 图1 Breo 倍轻松门店展示 图2 公司眼部、颈部、头部及头皮按摩器产品 资料来源：公司招股说明书（上会稿）， 资料来源：公司招股说明书（上会稿）， 收入及归母净利润实现快速增长，高销售费用率下的高毛利率和低净利率。公司 2017-2019 年实现营业收入 3.57 亿元、5.08 亿元、6.94 亿元，复合增速 39.35%，实现归母净利润 0.21 亿元、0.45 亿元、0.55 亿元，复合增速 61.50%。盈利能力方面，公司毛利率由 2017 年的 55.29%提升至 2019 年的 60.93%，净利率由 2017 年的 5.85%提升至 2019 年的 7.86%。公司的毛利率呈现提升趋势，但是由于公司较为广泛的线下渠道布局导致较高的销售费用率，因此净利率相对较低。 受疫情影响，公司 2020 上半年实现营业收入及归母净利润 3.30 亿元和 0.12 亿元。同比增长 10.37%和下滑 17.83%。 图