第一创业证券发展价值分析-聚焦大资管业务，差异化竞争突围.docx

? ? ? ? ? 第一创业证券投资价值分析 聚焦大资管业务，差异化竞争突围 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1、 证券牌照齐全，高管团队稳定 1.1、 规模不断扩大，业务牌照齐全 公司前身为佛山证券公司，1993 年，佛山证券公司成立。1997 年，改制为佛山证券 有限责任公司。2002 年，佛山证券有限责任公司进行增资扩股，同时更名为“第一 创业证券有限责任公司”，迁址至深圳。2008 年 8 月和 2011 年 8 月，公司共经历两 次增资扩股，注册资本金增至 20 亿元。2016 年 5 月，公司首次公开发行股票 2.2 亿 股并在深交所上市，注册资本金增至 22 亿元。 公司拥有证券全牌照。公司拥有 5 家全资子公司，包括投行、期货、PE 子公司，同 时控股创金合信公司。公司拥有齐全的证券业务牌照，经营范围涵盖证券经纪、投 资咨询、证券承销、自营、资产管理、代销金融产品等，覆盖交易所、银行间、一 级股权投资市场、中证机构间等场内外市场，提供一站式综合金融服务。 1.2、 股权结构分散，高管团队稳定 股权结构分散，治理体系完善。公司股权结构较为分散，公司无实际控制人。2019 年，公司原第一大股东华熙昕宇通过大宗交易和集中竞价方式减持公司 1.2%股份， 原第二大股东首创集团被动成为公司第一大股东。2020 年公司进行非公开发行，首 农集团、北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）成为公司第三大股东。首创集 团为国有法人，国企股东背景的严合规及稳风控风格，民企股东背景的高效率加强 激励措施，共同形成了公司高效且稳健的治理体系。 管理层稳定，从业经验丰富。公司董事长刘学民自公司创立初期始终为董事长，在 公司任职超过 20 年。公司总裁王芳自 2004 年起加入公司，在公司先后担任首席律 师、法律合规部总经理、合规总监、副总裁、总裁，任职超过 15 年。公司管理人员 稳定，从业经验丰富。 2、 大资管和固收业务驱动公司业绩高增 2.1、 业绩大幅增长，大资管和固收为两大核心主业 2019 年净利润大幅改善，盈利能力呈上升态势。公司营业收入和净利润自 2015 年起 逐年下降，2019 年业绩改善明显，营业收入和净利润同比+45.94%/+341.67%。公司 ROE 与行业变动趋势一致，ROE 水平略低于行业平均。2019 年起盈利能力不断增强， 2019 年及 2020Q1 年化 ROE 分别为 6.24%/10.10%，超过行业平均。 2020 年上半年公司业绩大幅预增。公司预计 2020 年 1-6 月归属上市公司股东的净利 润 3.97 亿至 4.39 亿，同比变动 90.00%至 110.00%。2020 年上半年，证券市场行情 大幅波动，公司积极把握市场机遇，证券经纪及信用业务、投资与交易业务等收入 同比实现增长。公司用事实证明，以固收为特色、以资管为核心的特色化转型中， 并不会缺席权益市场牛市的成长契机。 规模体量排名处于行业中游，资管业务优势明显。公司总资产排名稳定在行业 50 名 左右，净利润呈增长趋势，2019 年行业 44 名。净资产、净资本、核心净资本排名为 60 左右，公司规模体量排名处于行业中游。公司资管业务远超综合排名，优势地位 明显；经纪、融资类业务排名靠后，处于相对劣势地位。 资管业务占优，手续费业务高于同业。公司资管业务占比约为上市公司平均占比的 三倍左右，高占比的资管业务带动轻资产型业务高于同业。资金型业务相对占比较 低，利息净收入占比远低于上市公司平均占比。 以固定收益业务为特色，以资产管理业务为核心。公司发展固收业务为特色业务， 2014 年占比第一，2019 年占比 17%，与证券经纪业务持平。公司以大资管业务（包 括资产管理业务和私募股权基金管理业务）为核心业务，占比从 20%升提至 41%， 稳坐公司第一大业务。固收及大资管业务占比合计达 58%，充分彰显公司以固收业 务为特色，以资管业务为核心的战略目标。 2.2、 大资管业务：业务布局完善，收入持续增长 三架马车齐驱，业务布局逐渐形成。公司大资管业务主要包括券商资管、公募基金 管理业务、私募股权投资基金管理与另类投资业务，其中，公募基金管理业务通过 子公司创金合信开展，私募股权投资业务通过子公司一创投资开展，另类投资业务 通过创新资本开展，大资管业务布局形成。 券商资管与公募基金业务发力驱动净收入增长，去通道造成业务规模有所放缓。2015 年，大资管业务营业收入大幅增长，主要源于公募基金资管业绩改善明显。2019 年 券商资管业务带动资管业务整体净收入有所突破。受去通道影响，大资管业务规模 从 2007 年的 2181 亿元下降至 1587 亿元。 券商