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运用利率期限结构分析中国债券组合管 理策略 (1) 利率的期限结构是指某个时点上不同期限的利率所组成的一条曲线，描述不同 期限零息票债券的到期收益率，反映了债券市场利率走势的特点，利率期限结 构曲线有多种形状：水平、上倾、下倾、上凸、下凸，但市场的真实利率走向 一般呈现上倾式，即长期利率高于短期利率。使用 MATLA进行利率期限结构的 静态估计来描绘出中国债券市场的真实利差走势，以此来探究中国债券市场的 投资策略，为债券组合管理策略在中国债券市场的实际运用提出建议。 关键词：利率期限结构；管理策略；收益率骑乘；债券调换 、债券组合管理策略 一般认为，债券组合管理策略根据是否对利率形成预期分为消极策略和积 极策略，消极策略包括指数复制和免疫，积极策略包括收益率骑乘、水平分 析、放大杠杆和债券调换。消极策略追求在最小风险下获取既定目标收益，积 极策略则通过对利率走势进行预期，调整组合并频繁买卖以增加潜在收益获得 的可能性。 指数复制的最终目的是使投资组合的总收益率与某个指数的总收益率挂 钩，如果该指数上涨了 1%，投资组合的收益率理论上也应该上涨 1%。免疫策略 是指债券组合的价值不受利率波动影响的策略，它强调利用久期和凸性构造组 合以及调整投资比例使得投资组合的价值不受利率变动的影响，即使资产和负 债的现金流搭配。 收益率骑乘是利用收益率曲线在部分年期段快速下降的特点，买入即将到 期的该年期债券品种，等待其收益率出现快速下滑时，产生较好的买卖价差回 报。 水平分析法的核心是通过对未来利率的变化就期末的价格进行估计，并据 此判断现行价格是否被误定以决定是否买进。债券的全部报酬由四部分组成： 时间价值、收益率变化的影响、息票利息以及息票利息再投资获得的利息。放 大杠杆是投资者通过借贷建立一个相比自由资金投入时更大的头寸，以便增加 投资组合收益的策略。在债券市场上 , 常见的债券回购是放大杠杆的典型例子。 债券掉换的目的是用定价过低的债券来替换定价过高的债券，或是用收益率高 的债券替换收益率较低的债券。 、中国债券市场利率期限结构的静态估计 利率期限结构主讨论金融资产到期时收益与到期期限之间的关系。假设某 一投资者打算作 N 年长期投资，它可以有两种选择，一种是购买在 N 年底到期 的长期债券，并且持有到期满为止，另一种是先持有 1 年期债券，到期后再购 买1年期债券，如此不断直到N年期满为止。本文采用利率期限结构的静态估 计勾画利率的未来走势，为以利率为出发点的积极型债券组合管理策略提供实 证。 实际上，任何债券都可以视为零票券的组合，付息债券可以视为一系列到 期现金流的组合，债券价格就是这些现金流的现值。对每一期现金流进行贴 现，还需知道贴现率，一般选择和该现金流日期相同的零息券，这一收益率称 为即期利率。但是我们知道零息券大都为短期债券，所以我们一般构建国债即 期收益率曲线。首先选择以何种国债收益率曲线为基础，可供选择的国债有新 发行国债、部分非新发行国债、所有付息中长期国债和短期国债、零息券等。 中国国债市场上绝大部分券种都是息票债券，我们无法采集到足够数量的数据 来求到期收益率，所以考虑采取息票剥离法作利率期限结构的静态估计。息票 剥离法是将息票从付息债券的总价值中剥离出来，从而得到一个零息债券券 种，并在此基础上利用零息票债券估计利率期限结构的方法。 本文主是利用中国的实际数据对中国市场的利率期限结构作静态估计，研 究中国市场利率期限结构的静态特征。我们选取 2008年5月9日上市交易国债 作为样本数据，利用MATLA计算国债利率期限结构图如下： 由于代码为10709和10508的国债价格过高，使得其利率水平为负，影响 了利率曲线结构，因此剔除掉这两个负的利率水平，会有以下的利率曲线结构 图： 利率曲线结构图2代表了 2008年5月9日中国债券市场的真实利率期限结 构，通过观察我们可以发现在数据采集当日，交易所上市交易国债数据揭示出 国债的利率期限结构呈现总体上升趋势，即长期利率高于短期利率，期限越长 波动越小。三年以下的中短期利率波动较大，三年以上的中长期利率走势相对 平坦。整个结构图在一年半和两年的剩余时期分别有一个低点，在一年和两年 半的剩余年限分别有一个高点，并且在整个期限内利率基本上都在 1唏口 5%h下 波动，逐步爬升。从图1还可以看出，越是接近到期日，国债利率越低，甚至 下探到-2%，这是由专业理财的机构投资者回补国债维持投资组合造成的。 《营生网》--关注您的营生 摘利率的期限结构是指某个时点上不同期限的利率所组成的一条曲线，描述不 同期限零息票债券的到期收益率，反映了债券市场利率走势的特点，利率期限 结构曲线有多种形状：水平、上倾、下倾、上凸、下凸，但市场 … 本篇论文由网友投稿，3COM文档只给大家提供