投资决策-答案.docxVIP

1.甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。 相关资料如下： （1）该项目如果可行，拟在 2016 年 12 月 31 日开始投资建设生产线，预计建设期 1 年，即项目将在 2017 年 12 月 31 日建设完成，2018 年 1 月 1 日投资使用，该生产线预计购置成本 4 000 万元，项目预期持续 3 年，按税法规定，该生产线折旧年限 4 年，残值率 5%。按直线法计提折旧，预计 2020 年 12 月 31 日项目结束时该生产线变现价值 1 800 万元。 （2）公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金 60 万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。 （3）该项目预计 2018 年生产并销售 12 000 万罐，产销量以后每年按 5%增长，预计易拉罐单位售价 0.5 元，单位变动制造成本 0.3 元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，2018 年、2019 年、2020 年每年固定付现成本分别为 200 万元、250 万元、300 万元。 （4）该项目预计营运资本占销售收入的 20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。 （5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限 5 年、面值1000 元，票面利率 6%的债券，每年末付息一次，发行价格 960 元。发行费用率为发行价格的 2%，公司普通股β系数 1.5，无风险报酬率 3.4%，市场组合必要报酬率 7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为 2/3，目标资本结构（负债/权益）为 1/1。 （6）公司所得税税率 25%。 假设该项目的初始现金流量发生在 2016 年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。 要求：(1)计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。 （2）计算项目 2016 年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行 （计算过程和结果填入下方表格）。 （3）假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。 【答案】 （1）到期收益率法：960×（1-2%）=1000×6%×（P/A，I，5）+1000×（P/F，I，5） 内插法求利率： 当利率=7%时，净现值 959.01 当利率=8%时，净现值 920.16 （I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01） I=7.47% 税后债务资本成本=7.47%×（1-25%）=5.60% 贝塔资产=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1，贝塔权益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75 股权资本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%。 加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8% （2）年折旧额=4000×（1-5%）/4=950（万元） 项目终结点的账面价值=4000-950×3=1150（万元） 单位：万元 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末 设备购 置支出 -4000 税后收 入 12000×0.5 ×（1-25%） =4500 4725 4961.25 税后付 现成 本： 变动成 本 -12000×0.3 ×（1-25%） =-2700 -2835 -2976.75 付现销 售管理 费用 -12000×0.5 ×10%×（1- 25%）=-450 -472.5 -496.125 付现固 定成本 -200×（1- 25%）=-150 -250×（1- 25%）=- 187.5 -300×（1- 25%）=-225 折旧抵 税 950× 25%=237.5 237.5 237.5 变现收 入 1800 变现收 益纳税 -（1800- 1150）×25%=- 162.5 营运资 本 -12000×0.5 ×20%=-1200 -60 -63 营运资 本收回 1323 丧失税 后租金 收入 -60×（1- 25%）=-45 -45 -45 -45 -45 现金净 流量 -4045 -1245 1332.5 1359.5 4461.375 折现系 数8% 1 0.9259 0.8573 0.7938 0.7350 现金流 量现值 -4045 -1152.75 1142.35 1079.17 3279.11 净现值 302.88 项目净现值大于零，所以项目可行。 （3）设增加的购置成本为 X 万元。 折旧：（4000+ X）×（1-5%）/4=950+ X×（1-5%）/4=950+0.2375 X 折旧抵税=237.