长期资本管理公司案例分析.pptxVIP

LTCM公司案例分析;;LTCM案例介绍;;创立于1994年 私人客户的巨额投资、金融机构的大量贷款 从事定息债务工具套利的对冲基金 与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金” 交易策略是“市场中性套利”： 即通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利。;一约翰.麦利威瑟 John Meriwether – LTCM掌门人 – 前Salomon Brothers全球固定收益证券、套利业务与汇率业务副总裁 – 被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父;罗伯特.默顿 Robert Merton – 获1997年诺贝尔经济学奖 – 金融界泰斗级人物 – 哈佛大学教授 – 为华尔街培养了包括罗森菲尔德在 内的好几代交易员;马尔隆.斯科尔斯 Myron Scholes – 获1997年诺贝尔经济学奖 – 与布莱克一起创立著名的布莱克-斯科尔斯期权定价模型 – 在华尔街拥有极高的声誉;戴维.马林斯 David Mullins – 前美国财政部副部长 – 前美联储副主席 ;艾里克.罗森菲尔德 Eric Rosenfeld – 前哈佛大学副教授 – 前所罗门兄弟债券交易部主管;在1994——1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，净资产为12.5亿美元，到1997年末，上升为77.68亿美元，净增长6.214倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%[简单平均为32.275%]。;三.辉煌业绩;三.辉煌业绩;1.数学模型 斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者，将金融市场的历史交易资料、已有的市场理论和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。如果两者出现偏差，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 在具体操作中，LTCM 遵循“市场中性”原则，即不从事单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使承受的市场风险最小化。;2.杠杆交易 高杠杆比率是LTCM 追求高回报率的必然结果。由于LTCM 借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会，这些交易的利润率都非常微小，如果只从事数量极小的衍生工具交易，则回报一般只能达到市场平均水??。所以需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能提高权益资本回报率。LTCM 从投资者筹得43 亿美元资本，却拥有1250 亿美元的资产，如果将金融衍生产品包括在内的话，这一数值达到12500 亿美元之巨，杠杆比率高达300 倍。;债券;3.对冲机制 在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。 ;模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象； LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。 ;俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。 它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的14家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。;六.LTCM的陨落;LTCM交易策略分析;;;;;;2）实证研究 ; 在深信“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上，积极倡导投资数学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作获取利润。 　 Myron Scholes和Robert Merton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上