20210414-中信证券-交通运输行业中国REITs市场洞察系列报告之三：铁路篇，化解融资困局，激活资产潜力.pdfVIP

化解融资困局，激活资产潜力 中国REITs 市场洞察系列报告之三：铁路篇 ｜2021.4.14 中信证券研究部 核心观点 公募 REITs 上市渐行渐近，可持续盈利、稳定现金流和专业的运营团队，铁路 有望成为重要的底层资产。化解铁路融资困局的同时，倒逼铁路运输企业提升 经营效率、经营机制更加灵活。对比海外基础设施 REITs，IRBIF 上市3 年股 息率 10.4%~12.0%，颇具吸引力，期待我国第一单铁路公募 REITs 横空出世。 ▍铁路既有融资方式亟待改变，REITs 落地提供新机遇。近20 年来铁路跨越式发 展成为推动区域经济增长的强大引擎，同时还本付息和基建投资占国铁集团资金 支出超过 90%，以银行贷款为主的铁路投融资亟需改变。我国铁路仍处于建设 扈世民 发展期，料十四五期间铁路基建年化投资将维持在 6000 亿~7000 亿元。公募 首席交运分析师 REITs 有望提供新的融资渠道，落实防风险、去杠杆、稳投资、补短板决策的有 S1010519040004 效工具，同时倒逼铁路运输企业提升经营效率、经营机制更加灵活，激活优质资 产潜力。 ▍REITs 为我国铁路建设提供新的融资途径，有望优化铁路资产负债表，进一步 提升优质资产运营能力。近10 年我国高铁客运量复合增速37.6% ，高出总体铁 路客运量28.5pcts 。高铁作为铁路最优质资产，未来有望持续通过 IPO 或公募 REITs 提升证券化率。公募 REITs 可更大限度吸引社会投资者参与铁路建设和 运营，盘活存量资产和增加资产价值。募集资金可用于新项目资本金，降低铁路 汤学章 资产负债率和优化资本结构。截至2020Q3 我国铁路资产证券化约5.4% ，远低 交运分析师 于美、日83%和60%水平，REITs 落地有望进一步加速铁路资产证券化进程。 S1010520090006 ▍可持续盈利、稳定现金流和专业的运营团队，铁路有望成为公募 REITs 的重要 底层资产。铁路资产具有可持续的盈利、长期稳定的现金流、专业的运营团队等 符合 REITs 长期稳定回报、风险波动较小的特点。未来十四五 《立体交通网络 规划》和“碳达峰”等顶层设计有望进一步提升铁路运输需求。初步选择沪汉蓉 铁路湖北段、粤海铁路轮渡、广珠城际铁路等先行开展 REITs 试点。其中沪汉 蓉铁路湖北段地处沿江通道的重要组成部分，2019 年实现净利润 11 亿元，净 资产收益率ROE 为6.2% ，有望成为后续公募REITs 铁路项目的标杆。 ▍对比海外基础设施REITs，IRBIF 上市3 年股息率 10.4%~12.0%，颇具吸引力， 期待我国第一单铁路公募 REITs 横空出世。对比海外，IRBIF 以印度境内7 条 收费公路为底层资产，上市以3 年来股息率 10.4%~12.0%，颇具吸引力。高股 息、稳定收益吸引机构投资者，截至2020 年末前 10 大股东中机构投资者持有 股权38.9%。相对于高速公路基础设施REITs，铁路可实现永续经营，与REI