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全球铜管行业引领者，精细高端制造业标杆 海亮股份（002203）投资价值分析报告 ｜2021.4.18 中信证券研究部 核心观点 公司是全球铜管行业龙头，计划到2025 年实现228 万吨铜材销量，五年翻番。 2021 年起铜管行业迎来加工费拐点，公司利润弹性进一步放大。给予公司2021 年 3.5 倍 PB 估值，对应目标价 20 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。 ▍公司是全球铜管行业龙头，多年以来业绩稳定增长。海亮股份作为全球规模最 大的铜管棒生产企业，2020 年铜管产品中国市场占有率达到30%。过去 10 年 李超 公司铜材销量增长了4 倍，营收和利润CAGR 达到20%，2015-2019 年间更是 有色分析师 超过30%，是行业内少见的多年保证业绩稳定增长的优质标的。 S1010520010001 ▍行业景气度和集中度提升，铜管行业盈利拐点来临。在制冷设备产销量保持稳 定增长，新兴领域消费不断涌现以及出口市场恢复的拉动下，2021 年铜管行业 景气度显著抬升，预计行业将迎来加工费拐点，同比提升20%至4500 元/吨以 上水平。国内铜管企业近年来产能建设放缓，行业集中度不断提升，CR3 超过 60%，龙头企业议价能力增强，加工费提升的趋势有望长期保持。 ▍产销规模预计五年翻倍，全球化布局行业领先。公司当前拥有铜加工产能110.7 万吨，在建项目产能达到60 万吨，公司计划在2025 年实现铜材销量228 万吨 商力 /年，未来五年销量CAGR 超过20%。公司在全球各地拥有 19 处生产基地，通 有色分析师 过兼并重组和国内外并购，公司有望复制国际领先铜加工企业的成长路径，通 过全球化采购和销售实现更强的成本管控和盈利能力。 S1010520020002 ▍精细化管理与稳健经营，打造有色材料智造巨匠。通过不断优化产线和工艺改 进，从2018 年到2020 年，公司铜加工产品的单吨制造费用降低超过20%，新 建产能单吨投资强度低至 5000 元/吨，仅为行业平均水平的一半左右。同时公 司重视供应链管理和风险管控，历史坏账损失和资产减值损失处于极低水平， 现金流状况近年来明显改善，负债结构和财务成本均不断优化。 ▍风险因素：疫情对铜加工产品消费造成冲击；行业竞争激烈导致加工费下滑； 敖翀 海外项目建设运营的风险；公司新产能建设进度不及预期。 首席周期产业 ▍投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.76/14.45/19.39 亿元， 分析师 EPS 预测值为0.35/0.74/0.99 元/股，现价对应PE 为30/14/1 1 倍。公司计划在 S1010515020001 未来五年实现产销翻番，2021 年起产销量预计保持快速增长，同时伴随行业景 气度提升，铜管加工费预计迎来拐点向上，公司业绩弹性将进一步放大。给予 2021 年3.5 倍PB 估值，对应目标价20 元，首次覆盖给予“买入”评级。