20210429-招商证券-“琢璞”系列报告之三十四：基金的拥挤投资对股票收益的影响.pdfVIP

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2021-04-30 发布于重庆
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证券研究报告 | 基金研究专题报告基金的拥挤投资对股票收益的影响 2021 年4 月29 日琢璞系列报告之三十四  从近十年的维度来看，国内公募基金持有A 股股票的份额经历了 “先下降后上升”的变化。从 2017 年开始，公募基金投资占 A 股市场的比例不断上升，在 2020 年末，已攀升至接近十年高点。近年来， “抱团投资”等现象频现。公募基金对股票投资的拥挤程度，逐渐成为了大家所关心的热点。股票投资的拥挤程度与其收益有何关系？本文将对此进行研究。  Ligang Zhong, Xiaoya (Sara) Ding 和 NichoLas S.P. Tay 于 2017 年发表在《The Journal of Portfolio Management》的文章《The Impact on Stock Returns of Crowding by Mutual Funds》通过指标分析和实证研究，构建了 “投资拥挤度”指标，并基于该指标来探讨投资拥挤度与股票收益的关系；同时基于该指标，构建了多空投资策略，获取了较优的超额收益。  文章主要得到了如下的结论：  文章构建了一个 “投资拥挤度”指标：股票被共同基金持有的比例/ 该股票的平均换手率；按照该指标将股票等分为 10 组，投资组合收益从拥挤度最低的第一组到拥挤度最高的第十组呈单调下降趋势，即：投资拥挤度越，组合收益率越低；  在控制了市场风险、规模、价值和动量等因素后，超风险调整后收益仍会随着共同基金投资拥挤度的上升而减少；  通过做多投资拥挤度最低的组的股票，并做空投资拥挤度最高的组的股票，可获取较高的超额收益；  为了减小投资的规模，做多第一组（拥挤度最低）内的市值相对较小的股票，做空第十组（拥挤度最高）内市值相对较大的股票，可获取任瞳更优的超额收益。 86-755 rentong@