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探析证券交易所上市原因和效应的研究 　　【摘要】证券交易所是各国资本市场的重要组成部分，不同治理结构直接影响交易的营运状况以及资源配置和市场监管功能，本文通过对不同治理结构交易所的对比，分析了证券交易所上市的原因和上市给交易所自身、社会带来的影响。 　　【关键词】证券交易所 上市原因 效应分析 　　一、证券交易所上市的现状 　　证券交易所上市即将传统交易所改造成股份制形式，然后在二级市场上挂牌上市，形成多元化和分散化的股权结构、追求股东利益最大化的上市公司。 　　最早进行公司制改造的是瑞典斯德哥尔摩股票交易所，于1993年完成了股份制改造，并将其母公司OM集团的股票在自己交易所上市，开启了交易所改制上市的先河。随后大量的证券交易所紧随其后，相继进行了公司制改革并上市，全球证券交易所运行模式变革已势不可挡。06年，全球市值最大的证券交易所纽约证券交易所突破种种障碍，一改两个多世纪来的非盈利宗旨，转变成一家以股东利益最大化为宗旨的上市公司。 　　至此，资本市场成熟的发达国家证券交易所基本都走上了上市的道路，全球十大证券交易所中，除了东京证券交易所于2001年完成股份改革没有上市外，其他都已经成功上市。此外，在次期间许多相对落后的发展中国家也受到交易所改革浪潮的影响，05年，巴西、印度、斯里兰卡、巴基斯坦、菲律宾和南非的证券交易所都宣布了进行公司制改革并上市的计划。截止2006年3月，全球上市证券交易所占总的证券交易所比重达到70%，已完成股份制但尚未上市的占19%。交易所改制上市基本是大势所趋。 　　二、证券交易所上市的原因分析 　　是什么导致证券交易所改变原有的治理机制，纷纷改制上市?交易所所处外部环境的改变是证券交易所改制上市的主要原因，原有的这种组织结构和制度安排已经不在适应新环境下的竞争需求。新的环境下，交易所之间的竞争以及交易所与新的市场进入者之间的竞争更加激烈，这种竞争主要表现在两个方面: 　　(1)传统交易所之间的竞争。随着电子技术的进步，经济全球化的发展，资本流动管制的放松，投融资活动趋于全球化，各国证券市场实际上已经成为一个相互联系、相互依存，并且连续交易的全球市场，资源开始在全球范围进行配置，交易者和上市公司不再局限在某一国家或地区，发行人可以在不同的金融市场寻求最低成本获得所需资金，不同的投资者也可以在不同市场进行投资。这使得交易所之间在证券市场上不得不面对其他国家和地区交易所的竞争，尤其是公司制改造后，交易所之间的竞争更加激烈。 　　(2)传统交易所与新的市场进入者之间的竞争。部分掌握资金和客户的大机构依靠网络技术，通过新设交易平台，直接进入原本由交易所垄断的证券交易市场，如另类交易系统。它们凭借着交易的高效和低廉的成本，大大降低了交易费用，使得交易所面临更多的压力。为对抗另类交易系统，交易所对技术设备的投入越来越大，如纽约证券交易所在过去10年中对技术投资20亿美元，纳斯达克计划在今后6年中对技术投资6亿美元。 　　为了适应这种新的竞争环境，传统交易所纷纷进行公司制改革。从交易所自身来看，在盈利的条件下，上市为交易所的发展提供了保障。 　　(1)公开上市使交易所获得了更多的融资渠道，为其发展提供了足够资金。交易所的核心竞争力在于低成本，要想在激烈的竞争中保持优势，交易所就必须对技术改进投入大量的资源，而技术的更新将是持续不断的过程，因此需要足够的资金的支持。交易所的公开上市很好地满足了这种资金需求，通过IPO方式向社会公众募集资金，此外，在交易所的发展过程中不时出现的新的资金需求，可以适时增发新股或向原股东配股来满足，极大地提高了交易所的融资能力，其技术可以及时更新，不再受制于资金的制约，从而交易所在技术更新中可以抢占先机，巩固自己的竞争优势。 　　(2)公开上市为公司股票创造流动性，吸引潜在的投资者，使投资者与交易所的利益趋向一致，提高了交易所决策效率。交易所完成公司制改造后，投资者不在是交易所的会员，不能享受到会员的垄断收益，投资者主要通过股份转让获利，但由于股份不能在二级市场流通，流动性差，变现成本很高，降低了对投资者的吸引力，使大量的潜在投资者流失，特别是部分战略投资者的流失，增加了交易所融资的成本和难度，不利于交易所的长期发展。通过公开上市，为交易所的股票创造了流动性，吸引了这部分潜在的投资者，同时也增加了投资者与交易所利益的趋同性，对提高交易所的决策效率大有裨益。 　　(3)公开上市增加了交易所经营和监管的透明度，有利于提高市场公信力，维持市场的信心。交易所公司制改革后，市场参与者有理由怀疑交易所的监管会偏向自己的股东，当其他市场参与者的利益和交易所股东的利益发生冲突时，交易所可能会为维护自己股东的利益而损害其他参与者的利益，因此降低了市场参与者的信心。通过公开上