家电及相关行业市场前景及投资研究报告：市场有压力，突破点.pdf

证券研究报告 2021 年 5 月 5 日 家电及相关 市场有压力，突破点在新市场、新品类 业绩回顾 4Q20~1Q21 家电板块业绩符合我们预期 家电板块业绩有靓点，也有压力：1 ）家电市场3Q18 进入不景气周期。1H20 受 到疫情负面影响较大，3Q20 国内市场需求弱复苏，海外需求、新兴品类需求强 劲增长，至 1Q21 依然如此。原材料成本快速上涨的压力逐渐体现。2 ）家电板 块 2017/2018/2019/2020 营收增速+25%/+10%/+4%+2% ，净利润增速+31%/-15% （小公司商誉减值影响）/+17%/+33% 。1Q21 营收、净利润相比 1Q19 +8%、+20%。 3 ）家电板块2018-2020 年营收增速连续 3 年放缓，市场需要寻找新突破点。 基于成本压力的担忧、传统品类需求弱复苏的吸引力不足，导致 1Q21 家电板块 基金持仓从期初的 4.2%下降至期末的 3.6%：1 ）成本压力的传导具有滞后性， 4Q20 、1Q21 略有体现，随着低成本原材料库存的消耗，我们预计 2Q21 压力会 更大。2 ）1Q21 家电板块毛利率净利润率分别为 22.6%、6.5% ，相比 1Q19 下降 2.7ppt、下降 0.5ppt ，其中主要原因是收入会计准则调整导致毛利率下降，其次 反应一定的原材料成本上涨压力。3 ）国内市场需求弱复苏主要体现为空调、冰 沪深300 中金家电及相关 箱、洗衣机 1Q21 零售额相比 1Q19 分别 -27% 、+16% 、+2% ，市场的增长主要来 127 自新市场（品牌出海）、新品类，诸如石头科技、科沃斯、极米科技、奥佳华、 ) 118 % 火星人等都保持良好增长。三大龙头，海尔智家、美的集团、格力电器 营收 1Q21 ( 109 值 相比 1Q19 分别+14% 、+10% 、-18%，也体现为对品牌出海布局的差异。 对 100 相 91 发展趋势 82 新市场（品牌出海）的机会：1 ）我们于全市场最先看到品牌出海的长期投资机 2019-09 2019-12 2020-02 2020-05 2020-08 会。3Q20、4Q20 、1Q21 家电出口额分别同比+40%/+52%/+76% ，依然延续强劲 目标 P/E (x) 增长。2 ）市场目前开始担忧出口、品牌出海趋势的持续性，理由包括高同比基 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 数、原材料成本上涨、部分出口美国小家电面临征收 25%关税、海外疫苗的普及 可能导致家经济需求增长的结束。我们认为中国品牌出海是当前的时代大趋势， 海尔智家-A 跑赢行业 40.90 24.0 18.4 这是我们看好品牌出海最重要的理由。我们认为今天不看好品牌出海，就像在 美的集团-A 跑赢行