华利集团-市场前景及投资研究报告：鞋服品牌集中供应商策略.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 华利集团 （300979 ）公司研究报告 2021 年04 月25 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 鞋服品牌集中供应商策略的受益者 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 发行价格 （元） 33.22 发行数量 （百万股） 117 股本结构  超半世纪鞋类制造经验。华利董事长张聪渊从事鞋类制造行业超过 50 年， 总股本 （百万股） 1167 2004 年华利实业正式成立，2005 年是行业率先向越南转移产能的公司之一。 流通A 股 （百万股） 1167 B 股/H 股 （百万股） 0 华利制造能力优异，有国际龙头运动客户认可，2017-2019 年收入复合增速 为23% ，归母净利润复合增速为28% ，2019 年收入、归母净利润分别为 152、 18.2 亿元。从产品分类上看，运动休闲类为主要产品，2019 年收入占比为 [Table_AuthorInfo] 78%，其中运动类为72% ，剩余户外、凉鞋/拖鞋品类分别占比 14%、8%。  长期、核心绑定国际龙头客户。2017-2019 年华利前五大客户分别为耐克、 VF 、Deckers、彪马和哥伦比亚，集中度均值为85% ，其中耐克和VF 的销 售额占比均超20% ，2017- 19 年均值分别为28% 、25% ，另外华利与UA、 Cole Haan、Wolverine 、Toms 、Clarks 等品牌也有持续的合作关系。公司与 耐克、Deckers、彪马、UA 签订长期有效的合约，与哥伦比亚签署每年自动 续约的合同，与 VF 在框架合约下合作，我们认为华利与客户有紧密的合作 关系，同时具备提供研发服务、转嫁价格的能力。  运动品牌集中供应商后的受益者。从耐克和阿迪达斯近年供应商数据看，合 作供应链的数量呈现集中化、核心化的趋势。我们认为品牌复杂的验厂制度， 和对商品质量、规模、交期的严格要求，决定了现有核心供应商的实力和优 势，而鞋类相比服装制造的复杂度决定了高门槛和品牌商对供应链的依赖度。 ①2013 年耐克工厂数量580 家，2019 年减少至451 家，6 年期间减少22% ， 对比同期间收入增长56%；阿迪达斯2017-19 年核心供应商从 109 家减少至 45 家，两年减少近60% ，2019 年45 家核心为品牌供应90%的商品量。 ②而鞋类的供应链更