华峰化学-市场前景及投资研究报告：聚氨酯龙头.pdfVIP

证 券 研 究 报 告 化工行业 2021年4月22 日 【方正化工·公司财报点评】华峰化学（002064 ） 21单季创新高，聚氨酯龙头快速扩张 2020年稳中有升，21Q1创新高 事件：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年公司实现营收147.24亿元，同增6.81%，归母 净利22.79亿元，同增23.77% ；2021年一季度公司实现营收57.94亿元，同增120.77%，归母净利润 16.4亿元，同比大增501.67%。公司基本每股收益0.35元， 2020年净资产收益率为19.69%，一季度 为12.41%。 点评： 2020年公司业绩稳中有增，全年归母净利同增23.77% 2020年公司业绩保持稳中有增态势，氨纶销量20.7万吨，同增35.75%；化工新材料销量为39.4万吨 ，同减21.33% ；基础化工产品68.3万吨，同增64.75% ；共实现营收147.24亿元，同增6.81% ；归母 净利为22.79亿元，同增23.77%。2020年公司产品毛利36.57亿元，毛利率24.84%，均超过去年同期 的33.11亿元与24.02%。公司经营活动现金流保持充沛，全年净额达42.09亿元，同增47.62%。公司 三费均有所下降，销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为0.85%、5.68%和0.43%，分别下降 了1.91%、0.66%和0.53%。 氨纶价格上涨使价差扩大，一季度业绩提升明显 公司主要产品氨纶价格自2021年初开始上涨加速，氨纶40D一季度均价为5.1万元/吨,价差为2.3万 元/吨；2021年4月均价高达6.3万元/吨创历史新高，氨纶价差也继续维持在2.4万元/吨。己二酸价 格也出现上涨，一季度均价为0.9万元/吨，价差为958元/吨；2021年4月均价为1万元/吨，价差扩 大至1315元/吨；聚氨酯原液一季度均价为1.7万元/吨，2021年4月价格上涨至1.8万元/吨。产品价 差的扩大给公司一季度业绩带来明显提升，2021年一季度公司毛利率达36.88%，显著高于2020年全 年平均的24.84%。一季度归母净利达16.4亿元，同比大增501.67%。 2 2020年稳中有升，21Q1创新高 聚氨酯制品龙头有望持续成长 公司作为聚氨酯制品龙头，通过一体化、规模化以及范围经济构筑公司护城河壁垒。公司打通 “ 环己醇-己二酸-聚酯多元醇-聚氨酯原液/氨纶”产业链，一体化优势显著；公司氨纶产能全球第 二，中国第一。己二酸及聚氨酯原液产能均全球第一，规模化优势显著；公司重庆基地布局西南 ，接近原材料、能源产地，充分利用园区优势，能源动力及制造费用优势显著。三大结构化优势 构筑华峰护城河，看好聚氨酯制品龙头未来成长。 “十四五”期间，华峰化学将推动 “4040”目 标完成：氨纶国内市场占有率达到40%以上，年产量突破40万吨。公司龙头地位将得到进一步巩 固。 投资建议：公司为聚氨酯制品龙头，预计公司2021-2023年归母净利润分别为41.94/46.10/53.60 亿元，对应PE分别为12.89/11.73/10.09倍，给予 “强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；经营管理风险 3 uWkXtZbV9UiY8YmWzWfY8ObP8OmOmMoMpOlOpPmQlOnPqM7NnMpOMYnPpMMYmNoO 公司2020年主要经营亮点与未来规划 通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，资源整合使产业链整合延伸 2020年公司向大股东华峰集团等发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，通过资源整合，在原有优势产业基 础上使产业链整合延伸，从化学纤维行业延伸到基础化工原料及聚氨酯制品材料制造领域，充分发挥产业链上下游 协同效应，将单一产品优势转换为系统竞争优势。这将进一步发挥公司各产业板块在研发、市场、渠道、管理等方 面协同优势，进一步优化资产结构，提升创新能力、盈利能力、抗风险能力及可持续发展能力，实现从氨纶行业龙 头到全球聚氨酯制品行业龙头的跨越式发展。 公司致力成为全球聚氨