chap6债券价值分析.pptx

现代金融市场学; 金融投资不同于一般经济学上的投资含义，金融投资买卖的是金融资产，金融资产之所以被投资者持有或购买是因其自身内在价值的存在。但作为金融资产投资者最为困惑的就是如何在看似变化无常的市场行情中把握有利的投资时机并作出正确的投资决策。 众多金融决策均归结为计算资产内在价值多少的问题，即资产估价或评估。根据资产的内在价值和市场价格的偏离程度，可以判断资产是否被高估或低估，进而帮助投资者做出正确的投资决策。因此，金融资产估价是微观金融分析的基础和投资决策的关键。;目 录;收入资本化的含义及其应用方法： 收人资本化法或收入法：又称现金流贴现法（discounted cash flow method)，是指任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。 债券的内在价值：也称为债券的理论价格，是指债券到期日前的全部现金???入流的现值。确定债券内在价值的基本步骤： 一是确定债券的未来现金收入流 二是确定对未来现金收入流的贴现率;收入资本化的含义及其应用方法： 未来现金收入流：取决于债券发行者承诺到期偿还的本金和利息，其价值采取未来值的形式，我们需要利用贴现率将未来的现金流调整到它们的现值，从而使不同的债券具有了可比较的价值标准。 贴现率：一般也称折现率，是指将未来现金流折算为现值所使用的利率。财务上通常称为必要收益率(required rate of return)，必要收益率是投资者根据相关条件对市场利率变化的预期收益率，不同的投资者或投资机构在对债券价值进行分析中所选定的贴现率不一定相同。 ;收入资本化的含义及其方法： 一般来说，选择贴现率要考虑两个因素 一是货币的时间价值； 二是所评估的债券未来现金流风险的大小。 前一个因素主要取决于未来利率的变动、通货膨胀情况、债券期限的长短等， 后一个因素与所评估债券的信用级别、流动性、税收待遇以及特殊条款(例如提前赎回条款、可转换条款等)紧密相关。 通行的做法是，选择市场上存在的其他类似债券的收益率作为参考利率，考虑拟评估债券与参考债券的异同点进行相应的调整；或者以同期限的国债利率为基准，充分考虑所评估债券的信用级别、税收待遇、特殊条款等因素来确定。;债券的未来现金收入流主要取决于到期承诺支付的利息，因此，理论上通常按付息方式把债券分为三种： 零息债券 定息债券 永续债券 运用收益资本化法分别对上述债券的内在价值进行分析。 ;第一节 收入资本化法;第一节 收入资本化法;第一节 收入资本化法;第一节 收入资本化法;第一节 收入资本化法;第一节 收入资本化法;第一节 收入资本化法;第一节 收入资本化法;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第二节 债券收益率;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;;;二、到期时间对债券价格波动的影响 无论是溢价发行的债券（零息债券除外）还是折价发行的债券，若债券的内在到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐趋向于债券的面值。 下图直观地反映了债券的价格变动轨迹。 ;二、到期时间对债券价格波动的影响 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。 例如，30年期的零息票债券，面值 1000 美元，市场利率等于 10%，当前价格为1000/（1+10%）30 =57.31（美元）。一年后，价格为1000/（1+10%）29 =63.04（美元），比上一年增长了10%。下图反映了零息债券价格的变动轨迹。 ;第三节 债券价值的影响因素;;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第三节 债券价值的影响因素;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第四节 久期、凸度与免疫;第