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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 融资融券标的证券公司简评研究报告 融资融券标的证券 ● 食品饮料行业 2011年6月13日 中档酒以产品布点，大招商拉动收入增长 泸州老窖（000568.sz） 推荐 维持评级 投资要点： 合理估值区间55-70元 1．事件 董事长、总经理、董秘、财务部长针对公司的生产经营情况跟投资者进行了深入的交流。 2．我们的分析与判断 （一）、1573做价格高度，中档酒以产品布点 国窖1573坚持做价格高度，中国品味是今年运作重点，2011年预计实现500吨销量。 公司中档酒采取以产品布点的策略，通过老窖特曲、窖龄酒、百年老窖、精酿特曲等不同的产品去适应消费。窖龄酒和精酿特曲等产品的快速增长打开中档酒增长空间。中档酒以渠道推动和终端布点的推动，用三年的时间先在全国形成面，再做品牌进一步清晰化的安排。 头曲、二曲等低端产品仍有较大的增长空间，做市场占有率的文章。 （二）、大招商拉动收入增长，激励机制更加到位 公司在进行大招商，经销客户的碎片化以及销售扁平化带来更强的渠道推力。 今年采取全新的考核“承诺法”，放大超越额部分的绩效；同时营销政策因地制宜，加快柒泉公司组建速度，激励机制更加到位。 （三）、公司制定收入规模快速增长的三年发展目标 公司经营体制的不断改革和深化带来管理效益的提升和生产成本的降低。公司提出11年实现86亿（含税）销售规模，13年实现130亿元（含税）销售收入的发展目标，2010-2013年收入复合增速要达到31% 3．投资建议 我们给于2011至2012年销售收入分别为71.31亿元和95.42亿元，实现EPS 2.04和2.72元，维持“推荐”评级。 分析师 郭怡娴（白酒行业） ?：（8610）6656 8229 ?：guoyixian@ 执业证书编号：S1070510120021 董俊峰（首席） ?：（8610）6656 88780 ?：dongjunfeng@ 执业证书编号：S0130210070013 市场数据 时间 2011.06.10 A股收盘价(元) 45.19 A股一年内最高价(元) 48.50 A股一年内最低价(元) 26.90 上证指数 3051 市净率 9.33 总股本（万股） 139424 实际流通A股（万股） 71534 限售的流通A股（万股） 67890 流通A股市值(亿元) 323.26 相对上证综指表现图 相关研究 《柒泉模式引领老窖第三次腾飞》 11.03.28 公司简评研究报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：财务报表预测 利润表 2010A 2011E 2012E 主要财务指标 2010A 2011E 2012E 营业总收入 537087 713141 954243 成长性 营业总成本 280502 363335 479036 营业收入增长 22.9% 32.8% 33.8% 营业成本 164319 214629 282652 营业成本增长 12.7% 30.6% 31.7% 财务费用 756 -1766 -4007 营业利润增长 35.4% 29.2% 33.3% 销售费用 32337 42788 57255 利润总额增长 35.7% 29.2% 33.3% 管理费用 39047 49207 64889 净利润增长 31.8% 28.9% 33.3% 投资净收益 35104 27000 27000 盈利能力 营业利润 291690 376806 502207 毛利率 69.4% 69.9% 70.4% 营业外收支 205 200 200 销售净利率 41.1% 39.9% 39.7% 利润总额 291894 377006 502407 ROE 39.6% 33.4% 30.5% 所得税 63824 82941 110530 ROIC 90.2% 79.7% 80.3% 少数股东损益 7546 9704 12932 营运效率 净利润 220524 284360 378946 销售费用/营业收入 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债表（万元） 　 　 管理费用/营业收入 7.3% 6.9% 6.8% 货币资金 107911 346370 684480 投资收益/营业利润 12.0% 7.2% 5.4% 应收帐款 4711 6256 8371 所得税/利润总额 21.9% 22.0% 22.0% 应收票据 179910 238883 319645 应收帐款周转率 138.11 130.05 130.48 存货 148555 214