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他山之石系列之四十二相关研究《庖丁解因子—估值类因子有效性分析》 2016.04.07 《绝对收益策略系列研究——国债期货策略》2016.04.07《他山之石系列之四十一》2016.03.29时间序列动量。本文发现，在股指、汇率、商品和债券这四大类期货的共 58 个流动性充足的工具性产品中，存在显著的“时间序列动量”效应。在 1-12 个月内，的收益率呈现明显的动量特征。但在更长的周期上，却出现了一定程度的反 转。这一发现与投资者情绪理论完全吻合，即，初始的反应不足和延迟的过度反?应。基于上述这些类别，可以利用时间序列动量策略构建一个分散化的组合，获取显著的超额收益。更难能可贵的是，该组合几乎没有在那些标准的定价因子上风险，因而在的市场环境中表现得尤其出色。基金经理在业绩比较基准上是否具备择时能力。大部分学术研究显示主动管理权益类基金经理不具备显著的择时能力。这些学者采用的研究方法比较类似，即观察基金股票投资比例升降与市场指数涨跌的相关性，他们发现基金经理不能够在 市场指数上涨前提高基金的股票投资比例，反之亦然。本篇报告提出了不同的观 点：基金经理通过调整股票组合的 Beta（而不是股票投资比例）来做择时，同时提供了长时间、大样本的历史数据做实证支持。从实践的角度讲，这种观点具有?一定的合理性，基金经理出于基金契约限制、内部控制以及相对排名等原因，可能无法“地”调整股票投资比例，但是可以在判断市场上涨时，选择投资更具弹性的股票，在判断市场下跌时，选择防御性股票，以此来实现择时。对于 国内主动股混基金，如果从股票投资比例角度考察，结论同样是基金经理整体上 不具备择时能力，这篇报告提供了一个新的思路，可以从股票组合 Beta 角度考察基金经理择时能力。分析师:高道德Tel:(021 Email:gaodd@:S0850511010035趋势因子。作者将短期、中期和长期的价格趋势结合起来，构造了一个趋势因子。该因子的表现远优于单独的短期反转、动量以及长期反转因子，夏普比例是后者?的两倍。在最近的金融中，趋势因子平均每月可获 0.75%的收益，高于市场收益-2.03%，也高于上述三个单独因子（收益分别为-0.82%、- 他山之石系列之四十二 相关研究 《庖丁解因子—估值类因子有效性分析》 2016.04.07 《绝对收益策略系列研究——国债期货策略》2016.04.07 《他山之石系列之四十一》2016.03.29 时间序列动量。本文发现，在股指、汇率、商品和债券这四大类期货的共 58 个 流动性充足的工具性产品中，存在显著的“时间序列动量”效应。在 1-12 个月内， 的收益率呈现明显的动量特征。但在更长的周期上，却出现了一定程度的反 转。这一发现与投资者情绪理论完全吻合，即，初始的反应不足和延迟的过度反 ? 应。基于上述这些 类别，可以利用时间序列动量策略构建一个分散化的组合， 获取显著的超额收益。更难能可贵的是，该组合几乎没有在那些标准的 定价 因子上 风险，因而在 的市场环境中表现得尤其出色。 基金经理在业绩比较基准上是否具备择时能力。大部分学术研究显示主动管理权 益类基金经理不具备显著的择时能力。这些学者采用的研究方法比较类似，即观 察基金股票投资比例升降与市场指数涨跌的相关性，他们发现基金经理不能够在 市场指数上涨前提高基金的股票投资比例，反之亦然。本篇报告提出了不同的观 点：基金经理通过调整股票组合的 Beta（而不是股票投资比例）来做择时，同时提供了长时间、大样本的历史数据做实证支持。从实践的角度讲，这种观点具有 ? 一定的合理性，基金经理出于基金契约限制、 内部控制以及相对排名等原因， 可能无法“ 地”调整股票投资比例，但是可以在判断市场上涨时，选择投资 更具弹性的股票，在判断市场下跌时，选择防御性股票，以此来实现择时。对于 国内主动股混基金，如果从股票投资比例角度考察，结论同样是基金经理整体上 不具备择时能力，这篇报告提供了一个新的思路，可以从股票组合 Beta 角度考察基金经理择时能力。 分析师:高道德 Tel:(021 Email:gaodd@ :S0850511010035 趋势因子。作者将短期、中期和长期的价格趋势结合起来，构造了一个趋势因子。 该因子的表现远优于单独的短期反转、动量以及长期反转因子，夏普比例是后者 ? 的两倍。在最近的金融 中，趋势因子平均每月可获 0.75%的收益，高于市场 收益-2.03%，也高于上述三个单独因子（收益分别为-0.82%、-3.88%和 0.03%）。此外，在不同构造方法以及控制不同风险因子的条件下，趋势因子的超额收益仍 非常显著。 分析师:冯佳睿 Tel:(021 Email:fengjr@