20210512-中信证券-债市启明系列：货政报告点评，当前央行最关注的两个风险点是什么？.pdf

货政报告点评：当前央行最关注的两个风险点是什么？ 债市启明系列 ｜2021.5.12 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 一季度货币政策执行报告中透露的政策取向变化有限，但是央行在专栏中明确了 当前最关注的两个国内外风险因素——通胀风险和美债利率上行风险。当前货币 政策对国内通胀风险仍处于观望期，后续需关注通胀传导风险加剧、美债利率再 次启动上行对国内货币政策的影响。 ▍内部风险：通胀仍在观察期，关注通胀传导。专栏4 关注国内外通胀风险，央行认 为未来一段时间全球通胀指标的同比读数可能会普遍趋于抬升，进一步推升通胀预 明明 首席FICC 分析师 期。对于国内通胀，央行认为当前国内输入性风险较低。我们认为仍然需要警惕 S1010517100001 PPI 同比超预期以及通胀的传导。央行对通胀风险着墨较多但仍然保持观望，若后 续通胀持续走高或逐步向下传导，货币政策或需采取相应操作。 ▍外部风险：美债收益率仍有上行空间，冲击新兴市场。央行在专栏3 着重讨论了美 债收益率的上行及美元指数的可能变化，认为未来美债收益率仍有上行空间，可能 会从多个途径对全球市场，尤其是新兴市场国家产生冲击。货币政策执行报告对美 债利率的前瞻性分析意味着美债利率已经成为央行密切关注的对象，随着未来的进 一步上行，或将成为央行考量外部均衡最核心的因素。 周成华 FICC 分析师 ▍现代货币政策框架的中介目标锚。专栏1 详述现代货币政策框架，央行认为货币政 S1010519100001 策的最终目标是维持物价稳定，核心是管好货币总闸门，因而给出了货币政策框架 的“锚”——保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。同时 中央银行操作目标与工具合而为一，利率传导效率提升。此外，央行通过总量和结 构性工具完善货币政策传导机制。下一阶段央行将研究推出碳减排支持工具，为有 序推进碳达峰碳中和创造适宜的货币金融环境。 ▍关注公开市场操作的利率信号。一季度货币政策执行报告强调了公开市场操作利 率、央行政策利率以及货币市场利率的关系，即公开市场操作利率反映央行政策利 余经纬 率信号，引导货币市场利率围绕央行政策利率波动。一季度货币政策执行报告再次 大类资产首席 强调政策利率以及市场基准利率在一段时间内运行情况的重要性。 分析师 S1010517070005 ▍继续改革降成本。一季度贷款加权平均利率同比降、环比增，LPR 加点重心上移。 报告提出进一步降低实体的融资成本，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力：一 是持续推进 LPR 改革；二是规范信贷市场秩序；三是优化存款利率监管，加强存 款管理，规范存款利率定价行为。关注存款端利率市场化可能带来的银行负债端扰 动。 ▍债市策略：2021 年一季度货币政策执行报告透露的政策取向变化有限，但是央行 在专栏中明确了当前最关注的两个国内外风险因素——国内通胀风险和美债利率 联