20210523-德邦证券-时代天使科技-1483.HK-正反馈+高壁垒+高盈利稀缺赛道龙头.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 新股研究 时代天使科技(H01483.HK) 2021 年05 月23 日 时代天使科技(H01483.HK)：正反 所属行业：医疗保健业/ 医疗保健设备和服 务 馈+高壁垒+高盈利稀缺赛道龙头 投资要点 证券分析师 谢丽媛  公司核心逻辑：正反馈+高壁垒+高盈利铸就深厚护城河，推动市占率提升。 资格编号：S0120521030001 邮箱：xiely＠ 以数据量为核心的正反馈机制。在没有大力加大投入的情况下，公司能够形成前 期投入吸引初代用户→算法精确度提升→矫正精确度提升→品牌力提升→用户数 研究助理 量增加→数据量增加→精确度进一步提升的正向自然循环过程，这是公司能够不 断深化护城河的根基。 贺虹萍 邮箱：hehp＠ 三大壁垒铸就正畸行业龙头。1）数据库与数字化壁垒。先发优势下积累的案例数 邓颖 量优势+复杂案例优势是数据库壁垒的关键优势。此外，公司拥有行业内最为全面 邮箱：dengying＠ 和完善的数字化系统组合、包含云服务平台、辅助系统、数据平台和材料平台， 相关研究 并不断进行迭代和升级，持续保持先发优势。2）渠道壁垒。公司通过不断扩充的 数据库和完善的配套系统赋能牙医+多种营销手段渗透牙医的策略牢牢把控优质 牙医资源。3）资质壁垒。 高壁垒对应高盈利能力。1）获客成本：公司只需强势赋能+积极营销牢牢绑定渠 道核心 （牙医），医院主要承担高昂的获客成本。2）产品成本：材料成本低，且 规模效应显著。  行业逻辑：正畸行业持续扩容+隐形正畸加速渗透。 预计中国2030 年隐形正畸行业规模 119 亿美元，2020-2030 年CAGR 为21.5% ； 2030 年病例规模380 万例，2020-2030 年CAGR 为25.9% 。  投资建议：我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 11.4 亿元、15.3 亿元、19.9 亿元，同比分别增长39.8%、34.4%、29.5%，预计 2021-2023 年公司净利润分 别为 2.2 亿元、3.1 亿元、4.2 亿元，同比分别增长 48.6% 、38.6%、 34.3%。 结合公司长期增长可持续性，根据相对估值法，我们给予公司 2021 年 5.2-5.8 倍 PEG，对应市值470~524 亿人民币。  风险提示： 1）三四线城市消费水平和消费意识升级不及预期，导致渠道下沉速 度放缓。2）海外疫情影响经济复苏，竞争对手更加看中中国市场，采取降价等手 段与时