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第七章　公司价值分析 钟拥军 暨南大学珠海学院;基于公司收益和现金流的估值;基于公司收益和现金流的估值;相对估值法;基于公司收益和现金流的估值;基于公司收益和现金流的估值;基于公司收益和现金流的估值;相对估值法;每股收益来自企业的损益表。 当股票的实际P/E高于理论P/E，股价高估，应当卖出。反之，应当买入。 确定理论P/E的基准杠杆的方法： 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业； 上市公司所在行业的平均值； 上市公司的历史平均值； 市场指数的P/E值。;市盈率影响因素 不同市场的经济增长速度会影响到企业的增长速度。未来增长速度越高、高增长阶段持续时间越长，则理论市盈率越高。新兴市场，市盈率越高；成熟经济体中，市盈率相对较低。 行业。高成长行业市盈率较高（信息技术、生物科学），成熟行业的市盈率通常较低（钢铁、能源、银行）。 行业内地位的差异。龙头地业的企业，能享受到一定的估值溢价；而没有龙头地业的企业，经营风险相对较高，出于对风险的补偿会使这类企业的市盈率相对下降。;例7-1 宝钢股票价格15.25元。 （1）宝钢股份2007年的每股收益（EPS）为0.73元。04、05、06年每股收益分别为0.55元、0.60元、0.66元，以宝钢过去四年的几何平均增长率作为宝钢08年的预计收益增长率。 （2）宝钢是龙头企业，有较强的竞争优势。 （3）钢铁行业的理论市盈率水平（动态）为16倍，理论动态市盈率和静态市盈率水平为18、16.4倍。;（1）静态市盈率为 （2）动态市盈率;市盈率优点 可通过会计收益数据和市场股价数据计算得到，方法简单，内涵明确。 同行业公司的市盈率可以直接比较，不同行业的市盈率又可以在整个市场市盈率水平的基础上调整，进而可以判断行业估值水平的高低。;市盈率缺点 对于收益率为负值的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义。 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。;市盈率优缺点 市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公式的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。;市盈率优缺点 作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以“企业价值(EV)”--市值加上债务减去现金--取代市值来计算市盈率。理论上，企业价值/EBITDA比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。 ;2.市净率 市净率（PB）是指股票价格与每股净资产（book value per share, BVPS）的比例。市净率反映市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。 PB大于1时，表明上市公司每一元的净资产可以高于一元的价格进行交易。 PB的溢价来源于上市公司的“剩余收入”。剩余收入是指上市公司净收入扣除权益资本成本之后的价值。; 其中，P为二级市场上股票的交易价格；BVPS为上市公司的每股净资产； 为二级市场愿意为上市公司每股支付的溢价，该溢价比率与ROE正相差，与g正相差。;PB的经济含义： 上市公司的溢价是直接与其权益资本收益相关的，在给定的条件下，上市公司的ROE越高，其为股东创造的价值也就越高，股东为上市公司支付的溢价水平也就越高。同理，在给定条件下，上市公司可持续的增长率越高，其能够给股东创造超额收益的时间也就越长，股东也就更愿意为其支付较高的溢价。; 市净率演进示意图;例7-2 招商银行价格43.14元/股。 （1）每股净资产（BVPS）为4.62元。 （2）理论市净率为6倍。 ;绝对估值法;绝对估值法;绝对估值法;绝对估值法;绝对估值法;绝对估值法;绝对估值法;绝对估值法;绝对估值法;绝对估值法;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;资本结构是否增加公司价值;考虑财务困境成本的资本结构权衡理