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第六章金融投资决策 内在价值影响因素 企业价值的来源：企业所拥有资产的预期现金流量使得企业具有价值。 确定一个企业或一项资产的内在价值即是确定企业或资产的未来净现金流量现值 因此，价值评估意味着对预期未来现金流量的现值进行评估 影响价值的三因素：现金流（CF）、期限(n)和预期收益率(r) 第六章金融投资决策 估值的过程 分析资产收益的特征： 现金流数量估计 现金流持续时间估计 现金流风险 分析投资者特征： 对风险的态度 对风险的估计 确定预期报酬率 资产价值=用预期收益率把资产预期现金流折现的现值 第六章金融投资决策 价值评估的基本模型 V:某项资产（资产组合）的价值 Ct:第t年末的预计现金流 K:投资者预期报酬率 第六章金融投资决策 债券估价过程 债券估计的基本要素： 现金流的数量和时点 债券到期日 投资者要求的报酬率 现金流的数量和时点 利息=票面利率*面值 本金：票面价值 债券契约不同，现金流量的时点也不同 第六章金融投资决策 债券的估价模型 贴息债券（零息债券）：折价发行，以折价额作为利息，持有期内不支付利息，到期支付本金 累积债券：持有期不支付利息，到期归还本息 M或M+I 第六章金融投资决策 分期付息债券 按年付息，到期还本 半年付息到期还本 第六章金融投资决策 举例 Sun公司的债券为5年期，票面利率为8%，面值为1000，求每年付息和半年付息时该债券的价值，投资者预期收益率为12% 第六章金融投资决策 分期付息债券估价模型 分期付息，到期还本债券 半年付息债券 第六章金融投资决策 债券预期收益率的估计 预期收益率：指投资者持有到期时的收益率，也称到期收益率，或市场利率，债券内在价值等于市场价值时的贴现率 债券预期收益率的计算实际上已知现金流及其现值求贴现率的过程 利用差值法求解 第六章金融投资决策 举例 假定Sun公司的债券为5年期，票面利率为8%，面值为1000，发行价格为900,1000或1100，求每年付息投资者预期收益率为多少？ 第六章金融投资决策 债券估价中五个重要关系 债券价值与投资者预期收益率（市场利率）之间的关系（V与k） 债券持有期与利率风险 债券现金流的期限结构与市场利率之间 票面利率、市场利率、面值与市值的关系（i、k与M、V） 到期日对面值与市值差额的影响 第六章金融投资决策 市场利率与债券价值 一公司债券面值1000，票面利率12%，5年期： 当市场利率为12%时，该债券市值为1000 当市场利率为15%时，债券市值为899.24 当市场利率为9%时，债券市值为1116.8 债券市值与市场利率反向变化 第六章金融投资决策 市场利率与债券价值 债券价值与市场利率呈反向变动关系，市场利率越大，债券价值越小 由市场利率变化导致债券价格变化的风险即为利率风险 市场利率 债券市场价值 第六章金融投资决策 持有期（偿还期）与利率风险 上例中市场利率分别为9%，12%和15%的情况下，5年期与10年的市值： 市场利率 5年期债券 10年期债券 9% 1116.8（116.8） 1192.16（192.16） 12% 1000 1000 15% 899(101) 849（151） 持有期越长，债券的利率风险越大 第六章金融投资决策 预期现金结构与利率风险 债券A:面值1000元，票面利率10%，期限10年，每年付息 债券B:面值1000元，票面利率10%，期限10年，到期支付本息 市场利率 A债券 B债券 6% 1294(294) 1447(447) 10% 1000 1000 14% 791.6(208.4) 700.11(299.89) 后期流量越大的债券，利率风险越高 第六章金融投资决策 利率风险的影响因素 市场利率的变动 债券对市场利率变动的敏感性 持有期：持有期越长，利率风险越大 现金流结构：后期的现金流越大，利率风险越大 票面利率：票面利率越大，后期现金流越大 支付方式 面值：面值越多，后期现金流越大 久期：用来测量债券利率风险的综合指标 第六章金融投资决策 债券利率风险的计量（久期） 久期：是每次收到现金的加权平均时间，权重为每次收到的现金现值占总现值的和，反映债券或债券组合的平均还款期限，是测量债券利率风险的综合指标 久期是由麦考利（Macaulay）在1938年提出的,也成为麦考利期限 久期与债券利率风险呈正方向变化：久期越短，债券的利率风险越低，反之，债券的利率越高： 在降息时，久期大的债券价格上升的幅度较大；在升息时，久期小的债券价格下降的幅度较小 第六章金融投资决策 久期的计算 第六章金融投资决策 久期举例 第六章金融投资决策 面值和市值 面值是按票面利率对现金流进行折现的现值，市值则是按市场利率进行折现的现值 票面利率和市场利率的相对