第九章套利定价模型.pptx

第九章套利定价模型;学习目标;第一节 套利定价理论;一、套利含义; 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，则存在套利机会。请问该如何实现套利以及套利结果。 ; 解析：套利过程是 第一、交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 第二、签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5），用于偿还第一步的1000万本息。 第三、按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第三四、1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。;三、APT与CAPM; 1.APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因子模型。 2.APT与CAPM假定市场或市场组合一定是有效的组合相反，假设市场不一定是有效的。 3.不要求投资者是风险规避的，否则就没有人实施套利机会了。CAPM假定大家都是风险规避者，并且消极策略是有效地。 4.CAPM下“同质期望”假设，因此价格发生偏生，将会产生一致行动，导致价格均衡。APT中只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。 因此，市场均衡条件下的最优投资组合理论=CAPM，而无套利假定下因子模型=APT。;四、APT假设;五、APT主要观点;第二节 套利定价组合; 一个有效地套利组合必须同时满足如下三个条件： 条件1：套利组合要求投资者不追加资金, 即套利组合属于自融资组合。 条件2：套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险。 ; 在双因素模型下，条件2表达式为： 在多因素模型下，条件2表达式为： 条件3：套利组合的预期收益率应大于零，即： ;（9.1）;Conclusion; 投资者套利活动的目标是使其套利组合预期收益率最大化。而套利组合的预期收益率为： 但套利活动要受到条件1、2的约束。 根据拉格朗日定理，我们可建立如下函数： 式中：λ0， λ1为Lagrange乘数。函数L对X1，X2，…， Xn，λ0，λ1求偏导数，并令其为零，可得：;;; 【例一】 假设：某投资者拥有一个3种股票组成的投资组合，3种股票的市值均为500万，投资组合的总价值为1500万元。假定这三种股票均符合单因素模型，其预期收益率分别为16%、20%和13%，其对该因素的敏感度(bi)分别为0.9、3.1和1.9。请问该投资者能否修改其投资组合，以便在不增加风险的情况下提高预期收益率。 ; 解析：令三种股票市值比重变化量分别为x1、x2和x3。根据套利定价组合条件，我们有： 上述两个方程有三个变量，故有多种解。作为其中的一个解，我们令x1=0.1，则可解出x2=0.083,x3=－0.183。 这个解预期收益率等于：0.1?0.16+0.083?0.2－0.183?0.13=0.881%; 由于0.881%为正数，因此我们可以通过卖出274.5万元的第三种股票（等于－0.183?1500万元）同时买入150万元第一种股票（等于0.1?1500万元）和124.5万元第二种股票（等于0.083?1500万元）就能使投资组合的预期收益率提高0.881%。 【例二】详见教材P142。;第三节 套利定价模型;一、单因素APT;若不存在套利机会，则该套利组合的收益为0。; 从图9-1可以看出，任何偏离APT资产定价线的证券，其定价都是错误的，从而将给投资者提供组建套利组合的机会。以B点所代表的证券B为例，该点位于APT资产定价线上方，意味着其预期收益率较高，投资者就可以通过卖出S点所表示的证券S，同时买入相同金额的B证券，从而形成套利组合。由于投资者买入证 券B，其价格将不断上升，预期收益 率将随之下降，直至回到APT资产定 价线为