DSV，新一代全球跨境物流巨头崛起.docxVIP

目录 一、全球领先的第四方物流服务提供商 5 全球第三大货代公司，业务组合质量持续提升 5 发展历史：并购带来业务增长，整合管理能力强大 7 股权结构：集中度高，结构稳定 9 业绩概览：EBIT 转化率持续提升 11 二、后疫情时代，全球贸易形势持续修复 17 2.1 预计 2021 年全球经济增速 6.0%，中国经济增速 8.4% 17 政策周期叠加库存周期，奠定需求上升基础 18 海运受疫情影响较小，空运市场逐步恢复 20 海运市场恢复迅速，集运运价持续新高 21 航空货运运力严重不足，运价大幅提升 22 B2C 跨境电商业务兴起，缓解贸易危机 23 三、疫情加速行业整合，供应链稳定性可靠性成为首要目标 24 疫情冲击下行业洗牌，强者恒强格局形成 24 供应链可靠性更加重要，客户溢价支付意愿提升 25 “最后一公里”更加重要，仓储和配送业务迎来机会 25 四、顺应产业发展趋势，聚焦打造领先第四方物流服务供应商 27 四大战略核心：客户、成长、运营和员工 27 竞争核心转向一体化服务，聚焦第四方物流服务 28 五、超强并购能力与融合能力，优于同行经营效率 30 货代行业集中度较低，仍存在收购空间 30 并购目标逐渐转变，追求规模和范围经济 31 UTi 严重亏损被收购，成本协同效应高于预期 33 疫情打乱Panalpina 整合计划，成本削减远超预期 35 再次宣布重磅收购，Agility GIL 整合将于三季度开始 38 轻资产运营模式，利润率高于同行 39 单吨价格高于同行，且持续优化成本 40 产品结构和客户类型支撑高毛利率 40 员工、IT 系统和回款速度支撑高转化率 41 六、数字化浪潮掀起，技术成为主要驱动力 44 IT 系统提升客户体验，降低运营成本 44 DSV 与初创企业合作，密切跟进前沿技术 45 七、远景目标：2025 年EBIT 转化率提升至 40.0％以上 47 八、估值比较 48 九、风险分析 50 图表目录 图表 1： DSV 主要业务发展矩阵 5 图表 2： DSV 各业务营业收入占比变化 6 图表 3： DSV 各业务息税前利润（EBIT）占比变化 6 图表 4： 2020 年DSV 各地区营业收入占比 6 图表 5： 2020 年DSV 各业务在各地区的营业收入占比 6 图表 6： 2020 年全球前 10 大货运代理公司 7 图表 7： DSV 重要收购历史 8 图表 8： DSV 的收购历程与股价、业务类型、地区分布相对应的变化 9 图表 9： 截至 2021 年 5 月 DSV 前十大股东 10 图表 10： DSV 前五大股东历史变化 10 图表 11： DSV 年度营业收入及增速（十亿DKK） 11 图表 12： DSV 年度营业收入结构 11 图表 13： DSV 年度营业成本及增速（十亿DKK） 11 图表 14： DSV 年度营业成本结构 11 图表 15： DSV 年度毛利及增速（十亿DKK） 12 图表 16： DSV 年度各项业务毛利率 12 图表 17： DSV 年度 EBIT 及增速（十亿DKK） 12 图表 18： DSV 年度各项业务EBIT 占比 12 图表 19： DSV 年度各项业务EBIT 转化率 12 图表 20： DSV 年度费用支出（十亿 DKK） 12 图表 21： DSV 年度费用支出结构 13 图表 22： DSV 年度员工人数变化 13 图表 23： DSV 年度财务费用支出（百万 DKK） 13 图表 24： DSV 年度净利润及净利率（十亿DKK） 13 图表 25： DSV 空运代理年度营收及增速（十亿DKK） 14 图表 26： DSV 年度空运量及增速（千吨） 14 图表 27： 2018-2020 年空运业务运量分航线占比 14 图表 28： DSV 空代平均单位价格、成本和毛利（千 DKK） 14 图表 29： DSV 海运代理年度营收及增速（十亿DKK） 15 图表 30： DSV 年度海运量及增速（千TEU） 15 图表 31： 2018-2020 年海运业务运量分航线占比 15 图表 32： DSV 海代平均单位价格、成本和毛利（千 DKK） 15 图表 33： DSV 陆路运输年度营收及增速（十亿DKK） 16 图表 34： DSV 物流解决方案年度营收及增速（十亿 DKK） 16 图表 35： IMF 对 2021 年经济增长率历史预测 1