资产配置专题之二资产配置究竟有多重要.PDFVIP

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2021-06-14 发布于湖北
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全国社会保障基金理事会 NATIONAL COUNCIL FOR SOCIAL SECURITY FUND 资产配置专题之二：资产配置究竟有多重要？【内容摘要】资产配置究竟有多重要，关键是看它对所研究问题的解释能力，不能一概而论。一些学者如Brinson 等（1986，1991 ）、Ibbotson 等（1999 ）研究发现，资产配置可以解释基金收益率波动在时间序列上的 90% ，在横截面上的 40% ，并且几乎 100%地解释了收益率水平。【基本框架】一般来说，基金的整体回报由三部分构成：资产配置、积极管理和个股选择。需要指出的是，资产配置作为投资战略的主要内容，设定了各个资产类别的“标准”权重。积极管理是在战术层面上对该标准的偏离，以期获得较好的风险收益权衡。图 1 刻画了这几部分之间的关系。个股选择个股选择实际被动实际被动资实资实 ∑(W ⋅R ) ∑(W ⋅R ) IV II ai ai ai pi 产际产际 i i 配被配被 III I ∑(W ⋅R ) ∑(W ⋅R ) 置动置动 i pi ai i pi pi 资料来源：Brinson, Gary P., etc, 1991, Determinants of Portfolio Performance II: An Update[J], Financial Analysts Journal, May/June 图 1 基金整体回报的构成其中，是资产的标准权重，W 是资产的实际权重，是资 W i i R pi ai pi i R 是资产i 的实际收益。因此，我们可以把基金的产的被动收益， ai - 1 - 整体回报进行分解，如表 1 所示。表 1 基金整体回报的分解回报的来源象限表示表达公式积极管理 II-I ∑(W ⋅R −W ⋅R ) ai pi pi pi i 个股选择