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数理金融学术论文 数理金融到行为金融 摘要：行为金融成为近些年金融研究的热点，大有取代数理金融之势，梳理近50年来数理金融到行为金融的发展历程，探究了数理金融和行为金融的主要区别与联系。数理金融基于严格假设前提，探究经济个体的最优决策行为，行为金融对数理金融的假设前提提出修正，探究在有限理性和非完全有效市场下的投资者真实决策行为。前者基于理想，后者基于现实;前者探究的是理想情况下应该怎么样，后者探究的是真实情况背后的原因;前者是一种数学推理的逻辑，后者是一种逆向发现的逻辑，后者比前者更切合实践，从而对现实世界具有更强的实践指导作用。 关键词：数理金融;行为金融;有效理性;投资者 文章编号：1003-4625202106-0107-04 中图分类号：F832.1 文献标志码：A 一、发展历程：从数理金融到行为金融的演进 数理金融Mathematical Finance是指运用数学哩论和方法，来研究金融市场运行的规律。利用数学方法分析金融问题，最早可追溯到20世纪初，1900年法国数学家巴歇里埃Bachelier L，发表了他的博士论文《投机理论》The Theory of Speculation。他认为在资本市场中有买有卖，买者看涨、卖者看跌，涨涨跌跌，其价格的波动是布朗运动BrownianMotion，其统计分布是正态分布。但人们通常认为现代金融学只有50年左右的历史，这50年也就是使金融学成为可用数学公理化方法架构的历史。1952年马科维茨H.Markowitz，1927-发表了他那篇著名的论文《投资组合选择》Portfolio Selection，提出了均值一方差模型Mean-Variance Portfolio Theo-ry，建立了现代资产组合理论MPT，这才标志着现代标准金融学的诞生，马科维茨因为这个理论而被誉为“投资组合理论之父”。1964年马科维茨的学生夏普W.Sharpe在他老师研究基础上，提出单因素模型，构建了著名的资本资产定价模型CapitalAsset Pricing Model，简称CAPM，夏普因此与他老师马科维茨一起荣获1990年诺贝尔经济学奖。1958年莫迪格利尼和米勒Modigliani and Miller提出MM定理，奠定了公司理财学的基础，并且首次明确提出无套利假设。1970年法玛Fama提出市场有效性假说Efficient Market Hypothesis，EMH，得出对有效市场的经典定义：在有效的金融市场中，投资者是完全理性的，能够充分利用市场中的完全信息，最大化其期望效用，使得股票价格的变化始终能够及时准确地反映信息的变化，投资者的收益率符合随机游走模型。1973年，布莱克Fisher Black和斯科尔斯Myrons Scholes《期权定价与公司负债》ThePricing of Options and Corporate Liabilities一文中提出了著名的Black-Scholes模型简称B-S模型。布莱克一斯科尔斯期权定价模型的成功促使1976年罗斯S.A.Ross的套利定价理论Arbitrage PricingTheory，简称APT的出现。20世纪50年代到80年代是数理金融发展的黄金时期，这段时期内数理金融得到了极大发展，取得了辉煌的成就。 行为金融作为一个新兴的研究领域，至今还没有一个为学术界所公认的严格定义。泰勒Thaler提出，行为金融学应该是研究人类认知、了解信息并付诸决策行动的学科。通过大量的实验模型，他发现投资者行为并不总是理性、可预测和公正的，实际上，投资者经常会犯错。2021年诺贝尔经济学奖得主、行为金融奠基人之一的罗伯特?希勒RoberJ.Shiller认为行为金融是从对人们决策时的实际心理特征研究人手讨论投资者决策行为的，其投资决策模型是建立在对人们投资决策的心理因素的假设基础上的。国内李心丹2021则认为行为金融学是行为经济学的一个分支，它主要是研究人们在投资决策过程中的认知、感情、态度等心理特征及其引起的市场非有效性的一系列问题嘲。可以说行为金融是心理学和金融学的结合，而最早探讨心理学和金融学相结合的研究，可以追溯到19世纪古斯塔夫?勒庞Gustave Lebon的《群体》The Crowd和麦基Mackey的《非凡的公众错觉和群体疯狂》Extraor-dinary Popular Delusion and Madness of Crowds。1936年凯恩斯基于心理预期在投资决策中的重要作用，提出股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论，他认为决定投资者行为的主要因素是心理因素，投资者是非理性