20210619-海通证券-2021年海通宏观中期观点：美元“变局”.pdf

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观半年报 2021 年06 月19 日 相关研究 美元 “变局” [Table_ReportInfo] 《美元“变局”——2021 年海通宏观中 期观点》2021.06.16 ——2021 年海通宏观中期观点 《【策略报PPT 更新版】货币超发与资产 [Table_Summary] 泡沫——20 年下半年经济与资本市场展 投资要点： 望》2020.07.18 《（策略会PPT ）货币超发与资产泡沫— —20 年下半年经济与资本市场展望》  展望 2021 年下半年，我们认为对市场边际上扰动比较大的因素是美元汇率 2020.07.07 和利率的走势变化。尤其是美元在全球国际货币体系中处于主导地位，其利 率和汇率的变动会对资产价格产生较大影响。例如今年前五个月的市场可以 分为两个阶段：第一个阶段是年初至3 月底，美国新冠疫苗接种速度快，对 美国复苏和收紧的预期增强，美元升值，美债名义和实际利率上行，黄金和 [Table_AuthorInfo] 类黄金资产承受压力；第二个阶段是4-5 月，美国新冠疫苗接种速度放缓， 对美国复苏预期弱化，美联储频繁释放 “鸽派”信号，美元贬值，美债名义 和实际利率回落，黄金和类黄金资产反弹。往前看，美国经济复苏仍会延续， 货币政策态度已经在小心的转弯，预计市场交易逻辑再度反转，美元走强， 美债利率上行，黄金和类黄金资产承压。所以下半年关注美国经济和政策预 期变化，至关重要。  下半年国内经济和政策预计仍会延续上半年的趋势。政策上全面贯彻 “新发 展理念”。当前我国经济总量正常，但结构性分化很大，主要是终端消费还偏 弱。所以政策重点回到2018、2019 年时期，也就是“不刺激、调结构、化 风险”，重点不是稳增长，而是要调结构、均衡经济。对应到货币政策上，接 下来预计仍将保持“宽货币、紧信用”的主基调，另外，抓住稳增长压力较 小的窗口期，化解房地产、地方债务、中小银行的风险。 分析师:梁中华 Tel:(021  国内经济趋势：我们认为本轮经济增长最快的时候已经过去，而高点并不是 Email:lzh13508@ 低基数带来的今年一季度：总量上来看，社融的高点在去年2 季度，经济的 证书:S0850520120001 高点在去年4 季度；结构上来看，投资的高点在去年4 季度，工业生产的高 点在今年前两月（如果没有就地过年，高点也是去年 4 季度），消费则会延 续弱复苏的态势。  大类资产配臵：下半年国内经济增速或继续回落，政策强调调结构、化风险， 权益市场更多关注结构性机会，关键还是要挖掘有业绩增长、能够支撑估值 的领域，继续关注国际油价上行的机会。不过，后续还需要关注我们前面提 到的美元利率、