专题研究：宏观角度三大担忧的减弱会到何时-20210606-国泰君安-16正式版.pdf

宏 观 研 宏观研究 究 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 2021.06.06 报告作者 宏观角度三大担忧的减弱会到何时 专 [Table_Guide] 题 本报告导读： 对于经济增长过快回落、通胀上行、流动性收紧的三大担忧近期同步出现了减弱。展 研 究 望未来，年内通胀难以构成政策制约，越向后看“经济逐步趋缓+政策稳中趋松”的格 局可能性越大。 摘要： [Table_Summary]  宏观经济增长、通胀、流动性三大不确定性同步减轻，助力风险评价下 [Table_Report] 相关报告 行。年内第一轮通胀预期冲高结束，有效降低了政策收紧和中下游企业 中国“三孩”时代的喜与忧 利润受到侵蚀的预期。未来虽然会出现通胀预期的第二轮上冲，但时点 2021.06.03 不在眼前。“紧信用，稳货币”组合维持，紧信用边际逐步放缓，流动性 复苏趋势减缓，不均衡特征变强 保持稳定，资金面利率波动短期或有抬升。 2021.06.01  担忧之一通胀：国内通胀不是大问题，三季度无需过分纠结。 “稳”的基调正在全面蔓延 2021.06.01  PPI 通胀持续性并不强，PPI 在5 月达8%附近后见顶回落，三季度 不均衡复苏特征依然明显，制造业投资率先 缓步下行，四季度初迎来全年次高点，但即便是最乐观情形下，次 发力 高点也难超前期高点。 2021.05.18  制约货币政策的点在于 CPI ，但全年将是温和上行，关注时点大概 通胀预期抬升，通胀上沿的不确定性加大 率要到2022 年上半年，滞胀特征在年底到2022 年上半年的过程中 2021.05.12 证 升温； 券  PPI 核心的不确定性目前集中在对未来钢价的判断上。但国内黑色 研 系政策顶基本形成，后续涨价演绎核心关注需求顶。 究  担忧之二经济：不会出现阶段性快速下行，下半年下行斜率偏缓和 报  对于地产与出口的韧性，市场预期将逐步趋同。对于出口，我们始 告 终保持相对乐观，年内回落节奏缓慢。  消费、基建、制造业投资修复的大趋势不改。服务消费黄金窗口期 仍在，财政节奏后移导致基建发力后移，制造业投资在大宗价格暴 涨扰动后，会重回修复通道。  担忧之三流动性：流动性收缩无需过虑，“紧信用，稳货币”组合维持。 紧信用边际放缓，社融增速下行最快的阶段已近尾声，流动性将继续保 持稳定  不考