20210618-方正证券-电力设备与新能源行业：锦浪科技与固德威的对比分析.pdfVIP

证券研究报告 电力设备与新能源行业/行业专题报告 2021年6月18日 锦浪科技与固德威的对比分析 分析师： 申建国 执业证书编号：S1220517110007 分析师： 王东华 执业证书编号：S1220520110001 投资要点  全球布局加速，业绩高速增长。逆变器出海大势所趋，锦浪科技和固德威均坚持全球化布局，积极开拓海外市场，营收和利润高速增长。 锦浪科技较早布局国际市场，专注组串式逆变器，大力加强品牌建设。固德威以组串式逆变器为主，发力储能逆变器与智慧能源管理系统。  财务指标对比。从盈利能力看，当前固德威盈利能力略高于锦浪科技，2020年固德威毛利率和净利率分别为37.6%/ 16.29% ，高于锦浪 的31.82%/ 15.26% ；2020年固德威ROE和ROA为27.76%/ 14.48% ，锦浪为23.58%/ 14.97% 。从偿债能力看，长期偿债能力锦浪较强， 固德威短期偿债能力更优。从营运能力看，锦浪总资产周转率和存货周转率更高；固德威应付账款周转率更低，应收账款周转率更高；锦 浪存货以原材料为主，固德威存货产成品占比高。从成长能力看，锦浪发力海外早，营收增速领先；固德威因基数低而净利润增长率高。 从期间费用看，固德威费用率明显高于锦浪，主要体现在销售费用率和研发费用率上，2020年固德威分别为7.68%/ 5.79% ，高于锦浪的 4.67%/4.53%。  从产品端，同功率段性价比相近，固德威储能发力早。锦浪和固德威均以并网逆变器为主，固德威更发力储能。同功率段并网逆变器产品 性能和价格接近，并网逆变器小功率段固德威产品系列更多，大功率段锦浪科技布局更广。由于小功率段产品占比高，固德威每瓦单价高 于锦浪，2019年固德威每瓦价格0.43元，锦浪0.26元。固德威较早布局储能逆变器，产品型号更为丰富，性能更领先，2020年储能业务 占比10.02%。2019年固德威户用储能逆变器出货量全球第一，市占率15%。锦浪募资加大储能产品投入力度，多款储能产品已批量生产。  从成本端：单瓦成本逐年降低，原材料成本占比高。锦浪和固德威单瓦成本逐年下降，2019年固德威单瓦成本0.25元，高于锦浪的0.17 元，仍系小功率机型占比高；其中原材料成本占比90%左右，固德威人工费用占比低。小功率段固德威成本低，大功率段锦浪成本低。锦 浪和固德威原材料成本结构相似，电子元器件在原材料成本占比超60% ，IGBT、IC等核心器件仍依赖进口，锦浪IGBT采购量占比高。  从渠道端：锦浪打开美国市场，固德威 “直销+分销”。锦浪于2009年和2015年3月分别通过美国UL和ETL认证，较早打开美国市场。固 德威进入国际市场稍晚，主要发力在欧洲、亚太(不含日本）、澳洲、拉美等地。固德威加强销售费用和销售人员的投入力度更大，采用 “直销+分销”相结合的形式，海外营收占比从2017年的23.92%提升至2020年的68.39%。国内厂商境外盈利明显高于境内，固德威海 外毛利相较锦浪更高。锦浪以直销为主，与大客户合作并委托境外机构进行推广服务，客户集中度更高。  风险提示：光伏装机增长低于预期；行业竞争加剧，价格大幅下降；海外市场拓展不及预期等。 2  全球布局加速，业绩高速增长  财务指标对比 目录  从产品端：同功率段性价比相近，固德威储能发力早  从成本端：单瓦成本逐年降低，原材料成本占比高  从渠道端：锦浪打开美国市场，固德威“直销+分销” 1.1 锦浪科技：专注组串式逆变器，积极开拓海外市场  锦浪科技成立于2005年，专业从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务。历经十余年发展，于2019年3月19日在深交所成功上市，是 首家以组串式逆变器为最大主营业务的A股上市企业，也是全球第一家获得第三方权威机构PVEL的可靠性测试报告的逆变器企业。  专注分布式市场，坚持全球化布局。目前公司生产的组串式逆变器产品功率涵盖0.7-320kW，主要应用于住宅和工商业分布式发电系统，