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盈峰环境经营分析报告 2020 年 11 月 内容目录 一、布局完善的智慧环卫龙头 5 （一）环卫龙头雏形初具 5 （二）聚焦环卫，盈利能力回升 6 二、市场化改革带来黄金十年，行业整合开启白银时代 8 （一）黄金年代始于 2012，目前仍享市场化红利 8 （二）垃圾分类，进一步做大环卫服务蛋糕 10 （三）白银时代：行业整合空间巨大 13 三、环卫装备新能源化：打开增长空间，优化竞争结构 17 （一）复盘：机械化率提升，驱动装备市场增长 17 （二）新能源化开启下个十年增长 18 四、装备+服务相得益彰，价值链管理独具优势 22 （一）最优竞争策略：设备融合服务+全面转向新能源装备 22 （二）传统环卫装备龙头，研发、生产、销售基础扎实 22 （三）新能源装备、智慧装备先行者 23 （四）大力培育环卫服务，5115 战略启幕 23 （五）美的水准，打造数字化精益制造管理系统 24 五、盈利预测及估值 26 六、市场提示 27 图表目录 图 1：公司积极拓展业务版图，保持较快增长 5 图 2：股权结构图 5 图 3：公司业绩一览 6 图 4：2019 年收入板块占比 7 图 5：2016-2019 年收入板块占比变化 7 图 6：公司 ROE 有所回升 7 图 7：公司利润率提升 7 图 8：环卫服务市场化率测算 9 图 9：市场化率将上缓坡：2019 年 57%，2023E 年 87% 9 图 10：2016-2019 年各企业环卫服务新增年化合同金额（单位：亿元/年） 9 图 11：2019 年生活垃圾分类订单总金额、年化金额增长较快 11 图 12：居民端生活垃圾分类作业内容一览 11 图 13：2023 年垃圾分类订单在环卫服务总需求占比或将超 16% 12 图 14：2019 年中国环卫服务市场占有率情况 14 图 15：环卫市场集中度远低于其他环保板块 14 图 16：2016-2019 年主流企业环卫服务合计市占率有所下降 14 图 17：龙头企业合同期限长于行业平均 15 图 18：未来三年，环卫服务市场化的年化合同金额 CAGR13% 16 图 19：2012-2020（1-4 月）环卫车市场销量（单位：辆） 17 图 20：2013-2018 年城市、县城清扫面积及机械清扫率 17 图 21：2019 年环卫车细分车型销量规模（单位：辆） 18 图 22：2019 年环卫装备主要车型销量占比 18 图 23：工信部新车目录中新能源环卫车的占比不断攀升 19 图 24：2019 年新能源环卫车区域销量份额排名 20 图 25：2019 年整体环卫车区域销量及份额排名 20 图 26：新能源环卫车 Top10 份额远高于传统环卫车 22 图 27：主流企业在新能源领域都获得了更高份额 22 图 28：公司新能源环卫装备市场份额稳居榜首 23 图 29：公司环卫装备销售收入 23 图 30：公司新能源环卫装备销售收入 23 图 31：1H2020 公司新能源装备销量行业份额升至 31% 23 图 32：公司环卫服务收入 24 图 33：公司环卫服务年化合同额增长迅猛 24 表 1：剥离非主业，聚焦环卫 6 表 2：环卫市场化政策梳理 8 表 3：垃圾分类政策梳理 10 表 4：各地垃圾分类户均补贴情况 11 表 5：2023 年垃圾分类预测市场规模将达到 326 亿元 12 表 6：环卫服务需求结构预测 13 表 7：Top10 环卫服务年化合同金额 CAGR 达 36% 16 表 8：使用新能源环卫车具有经济性 18 表 9：新能源环卫装备政策梳理 19 表 10：预测 2023 年三类重点区域新能源环卫装备渗透率将提升至 30%/20%/10% 21 表 11：预测 2023 年新能源装备渗透率将达 16% 21 表 12：盈峰数字化转型战略 25 表 13：分业务盈利预测 26 表 14：可比公司估值参考 26 /4/30 一、布局完善的智慧环卫龙头 （一）环卫龙头雏形初具 盈峰环境是以环卫机器人为龙头的智能环境装备及服务的行业引领者，业务围绕“智能装备、智云平台、智慧服务”三大体系，涵盖环卫装备、环卫机器人、环卫一体化服务、固废处理、环境监测、智慧环境管理等领域。 公司前身是上虞风机厂，核心业务是风机和漆包线，2000 年在深交所上市。2004 年美的集团收购其 18.2%股份成为二股东，2006 年盈峰集团受让美的和上风集团股权，以 25.2%的持股入主上风高科。2015 年公司战略转型，收购宇星科技环境监测业务、绿色东方垃圾焚烧业务，正式跨入环保产业。2018 年，公司再以 152.5 亿元收购中联环境全面进军环卫领域，未来将持续聚焦环境产业。 图 1：公司积极拓展业务版图，保持较快增长 前身“ST