英科医疗经营分析报告.docx

英科医疗经营分析报告 2020 年 11 月 23/ 1、 致力成为全球一次性医疗防护手套领导者 公司成立于 2009 年，为国内一次性医疗防护手套龙头，2017 年上市后凭借资本优势持续扩产和扩建销售团队，目前已覆盖全球 120 多个国家和地区。2019 年底产 能 190 亿只（丁腈 50 亿只，PVC140 亿只），预计 2020 年底产能突破 350 亿只，2021年有望成为全球最大的 PVC 手套供应商，2 年内有望成为全球最大的丁腈手套供应商。董事长刘方毅合计持股 42.9%，为实际控制人。 图1：董事长刘方毅为公司实际控制人（定向增发后） 资料来源：公司公告、市场研究部 刘方毅先生 90 年代初开始从事一次性手套等防护产品的国际贸易业务，建立了成熟的市场渠道，熟悉北美市场和中国及东南亚地区的供应商，回国后创办英科医疗。凭借对行业的深刻认知和丰富客户资源优势，公司迅速发展为国内一次性手套龙头企业，并向全球一线龙头看齐。 图2：英科医疗快速成长为国内防护手套龙头企业 资料来源：公司公告、市场研究部 公司主要以出口为主，近年来全球丁腈手套需求旺盛，订单饱满。随着公司持续 产能扩建，收入端和利润端均保持稳定增长。2016-2019 年收入端复合增速 20.7%，利润端复合增速 27.4%。2020 年全球新冠疫情影响，防护手套缺口巨大导致大幅提价，公司抓住机遇迅速扩建产能，前三季度量价齐升，业绩环比持续增加。2020 年第三季度收入 44.95 亿元，环比增速 22.3%，净利润 24.51 亿元，环比增速 36.8%。 4/23 图3：2020 年前三季度英科医疗业绩大幅度增加 图4：新冠疫情以来业绩逐季度快速增长 10,000 4000% 5,000.00 8,000 3500% 4,000.00 3000% 6,000 2500% 3,000.00 2000% 4,000 1500% 2,000.00 1000% 2,000 500% 1,000.00 0% 0 -500% 2016 2017 2018 2019 2020M9 0.00 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 营业收入（百万元） 净利润（百万元） 营收增速（%） 净利润增速（%） 营业收入（百万元） 净利润（百万元） 数据来源：Wind、市场研究部 数据来源：Wind、市场研究部 新冠疫发生前公司毛利率整体保持在 25%左右，净利润率稳中有升，2019 年净 利润率 8.56%，产能扩建导致资本支出加大，资产周转率有所降低，ROE/ROA 呈现 下降趋势。新冠疫情发生以来，防护手套供不应求，价格大幅上涨，公司盈利能力大 幅提升，新产能加速投放，且新生产线效率更高，预计未来手套价格稳态下 ROE/ROA 高于疫情前水平。 图5：新冠疫情防护手套提价导致毛利率大幅提升 图6：新冠疫情公司 ROE 和 ROA 大幅提升 80% 120% 70% 100% 60% 80% 50% 40% 60% 30% 40% 20% 20% 10% 0% 0% 2016 2017 2018 2019 2020M9 2016 2017 2018 2019 2020M9 净利率(%) 毛利率(%) ROE(加权）% ROA（%） 数据来源：Wind、市场研究部 数据来源：Wind、市场研究部 公司拥有良好的激励机制，2017 年上市以来已经实施 4 期股权激励，累积授予 人次超 700 人，合计约 750 万股限制性股票，授予对象覆盖到董事、高管、技术和 市场人员，绑定公司核心员工和管理层。 表1：英科医疗股权激励充分 第一期 第二期 第三期 第四期 时间 2017 2019 2020 2020 数量（万股） 199 199.5 198.1 150 股票来源 限制性股票 限制性股票 限制性股票 限制性股票 价格（元/股） 23.57 8.56 7.85 29.05 78 人，主要为核心技 134 人，董事、高 185 人，董事、高 297 人，董事、高 授予对象 级管理人员、核心骨 级管理人员、核心骨 级管理人员、核心骨 术/业务人员 干人员 干人员 干人员 5/23 第一期 第二期 第三期 第四期 2019 年扣非净利润为 17、18 年净利润平均 基数，2020-2022 年 19 年净利润为基准， 值为基准，20-21 年 增长率分别不低于 16 年扣非利润为 20-22 年净利润增 净利润增速 15%、 100%、150%、220% 基准，17-19 年增速 20%、35%、50%；或 2019 年营业收入 35%；或者 17、18 年 或以 业绩考核 者以 19 年营收为基 不低于 30%、50%、 为基数，2020、 80% 收入平均值为基准，