【汽车研报】汽车行业前瞻研究系列（八）：热管理，长赛道、大空间、临拐点-国信证券_市场营销策划_汽车.docx

Page 1 Page 1 行业研究 汽车前瞻研究系列（八） 超配 汽车汽配证券研究报告—深度报告2020 年 汽车汽配 证券研究报告—深度报告 2020 年 05 月 08 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 汽车汽配 沪深300 M/19 J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 热管理：长赛道、大空间、临拐点 热管理为电动车当前最具确定性的增量赛道之一 以产业研究角度，配套单车价值量持续上行、需求天花板高、技术升级迭代快的热管理行业具明显的“苹果产业链光学赛道”特征。基于中美欧三地汽车电动化持续推进，我们判断 2021 年为热管理厂商前期订单大 相关研究报告： 《特斯拉系列之十一：特斯拉 Q1 连续盈利， 降价驱动供应链机遇升级》 ——2020-05-02 《华为汽车系列之二：HUAWEI？HiCharger 发布，华为汽车产业链稳健发展》 —— 2020-04-27 《国信证券-新能源产业链系列：20 年新能源汽车补贴政策落地，强度符合预期》 —— 2020-04-24 《特斯拉系列之十：特斯拉技术、产品、商业模式加速推进，推荐产业链》 ——2020-04-18 《汽车行业月度投资策略：行业逐步复苏，关注进口替代和智能网联》 ——2020-04-14 证券分析师：梁超 电话： 0755E-MAIL： liangchao@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：周俊宏 E-MAIL： zhoujunhong@ 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 幅释放业绩的元年，优质长赛道带来估值溢价及诞生大市值企业机遇。 EV 热管理=电池热管理+汽车空调+电驱动及电子功率件冷却 新能源汽车三大组成部分均具升级带来的增量机会。对于完全新生的电池冷却系统，三元电池路线、高能量密度、车型升级等因素驱动液冷方案渗透率持续上行；汽车空调系统中，制冷回路最大变化在于由发动机驱动的普通压缩机升级为电动压缩机，而缺少发动机余热作为热源的制热环节需借助目前主流的 PTC 加热，未来能有效缓续航大幅缩水的热泵系统是趋势；电驱动及电子功率件冷却系统将与其他子系统联结，随智能化发展对温度较为敏感的电子功率件冷却需求持续新增。三大部分增量使得新能源汽车热管理单车价值量大幅提升，由传统车的 1910 元上升至电动车的 5280~9920 元（2020 年测算数据）。2020 年国内热管理市场破百亿、2025 年全球达千亿级。 热管理产业链拆解零部件机遇 对行业领先的特斯拉所用方案进行拆解，多个独立而又相互联结的热管理子系统主要由阀类、换热器类、泵类、压缩机类、传感器类及管路等构成，电气化升级带来新生零部件部件（电动压缩机、PTC 加热器、电子膨胀阀、电子冷却器、电子水泵）增量市场，2020/2021/2025 年国内、全球市场规模分别为 52/63/152 亿元、129/168/447 亿元。 风险提示：新能源汽车产销量低于预期风险；汽车销量下行风险；供应商受整车厂挤压风险；热管理相关产品渗透率不及预期风险。 本土配套供应及成本优势为国内厂商带来机遇 完全新生的电池热管理系统，驾驶舱空调对节能性更高的热泵系统的运用、压缩机的电动化升级以及电驱动、功率元器件等新增的冷却需求， 带来国内外厂商间的公平较量。国内已有优势厂商在第一波电气化升级浪潮中抓住新生零部件机会，并持续攻克局部模块或系统整合难关，挑战传统巨头，将在 2 年内分化的市场值得长期跟踪。推荐全球制冷控制部件龙头三花智控、国内热交换器龙头银轮股份、橡胶件龙头并布局冷却管路的中鼎股份以及布局汽车水泵的优质厂商。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨 收 盘 总 市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002050 三 花 智 控 增 持 21.83 60368 0.48 0.60 45.48 36.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page PAGE 10 Page PAGE 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本