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天立教育经营分析报告 2021年1月 天立教育是中国领先的民办教育集团，K12 学生在校生数排名第一。公司主要为三 四线城市的学生提供 K12 学历教育，辅以专为 K12学生及学前班儿童开设的课外培训服 务。自 2002 年成立以来，公司业务迅速发展壮大，根据公司官网数据，截至 2020 年 12 月，集团学校学生人数 56000+，全职教师人数 4000+，已招生学校 32 家，覆盖全国 8 个省份，20多个城市。集团办学成果丰硕，升学情况位居当地前列，曾荣获中国教育创 新示范单位、中国教育行业标杆集团等多项荣誉。公司于 2018 年赴港股上市，以稳健 的经营业绩和广阔的发展空间获得投资者青睐。 图 1：公司历史沿革 数据来源：招股说明书，公司公告， 罗实通过 Sky Elite Limited 持股 40.22%，为公司实控人。截至 2020 年 12 月 16 日， 罗实先生通过完全控制 Sky Elite Limited 而拥有天立教育 40.22%的股份。公司采用 VIE 架构，通过全资附属子公司西藏永思科技有限公司与中国营运学校签订结构性合约。 图 2：股权结构图（截至 2020 年 12 月 30 日） 5 / 33 1. 立足川蜀，扩张全国，领先 K12 民办教育集团全国化扩张中 数据来源：招股说明书，定期公告， 注：实线箭头代表股权中的直接或间接法定及实益所有权，虚线箭头代表合约关系。 1.1. 公司从四川起家，主要补充三四线城市的 K12 教育，19 年来开始全国性 快车道布局 公司校网覆盖范围广，省外扩张持续推进。公司早期主要以四川作为根据地设立运 营 K12 学校，2018 年其公司开始大规模推进省外三四线城市布局。截至 2020 年 12 月， 公司共在四川、云南、贵州、山东、河南及内蒙古的 20 个城市运营 32 所 K12 学校（26 所自有+6 所委托）、5 间培训中心及 4 间早教中心。同时据公司官网数据，截至 2020 年 12 月共储备有 13 所新建成及在建的天立学校项目。加上以开设学校，可容纳学生规模 超过 12 万人。 旗下学校与当地政府均保持良好的合作关系，对当地教育提升有重要意义：公司校 网主要布局在三四线城市，这些地方教育资源相对匮乏，地方学生对优质教育的需求强 烈，且当需求无法得到满足时通常会选择提早进入省会等更发达的城市读书。天立进入 这些城市后则能够很好地弥补这种需求，帮助当地学生可就近享受优质资源，对当地教 育建设有重要意义，因此也比较容易获得当地政府的补贴支持。 图 3：公司已开设学校和储备学校的校网布局（截至 2020 年 12 月） 6 / 33 数据来源：公司官网， 校网快速扩张，带动学生人数高速增长。公司 K12 学校数量从 2014 年的 6 所增长 到 2019 年的 24 所。同时，学校数量的增加带动了学生人数的快速增长，2020H1 公司 K12 学校在读学生数为 4.08 万人，同比增长 35.5%。公司在二三线城市广泛布局，业务 规模快速增长。 图 4：2014-2020H1 公司校网快速扩张 图 5：2015-2020H1 学生人数保持高速增长 校网内K12学校入读人数（万人） 增长率（右轴） K12学校（所） yoy（右轴） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 3.99 4.08 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30 25 20 15 10 5 41.7% 41.2% 24 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 54.5% 1.28 2.90 24 33.3% 30.9% 2.09 1.67 38.7% 37.6% 25.0% 10 17 35.5% 20.0% 12 0.83 25.2% 0.5 0 8 6 0 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告， 1.2. 公司旗下学校大多提供 K12 全学段教育，一般 2-4 年可度过爬坡期 公司旗下最早的学校泸州天立学校从 2002 年开始运营，主要为高中学段教育。公 7 / 33 司旗下的学校大多涵盖全部 12 个年级的教学，15 年之前开设的学校基本已经满员，18 年之前的学校基本利用率也在 80%以上。根据每个学段的招生情况，一般而言每所学校 约 2-4 年可度过爬坡期。 表 1：已招生学校基本情况一览（32 所学校） K-12 学校在校生 地址 模式 自有 委托 自有 委托 自有 开始运营时间 学段 学额（人） 招生情况 泸州天立学校 四川省泸州市 四川省泸州市 四川省泸州市 四川省泸州市 四川省宜宾市 四川省成都市 四川省内江市 四川省广元市