流动性过剩、贸易信贷与持续贸易顺差——基于中国货币政策影响贸易收支渠道的经验研究.pdfVIP

第34卷第9期 财经研究 V01．34No．9 2008年9月 JoumalofFinanceandEconomics Sep．2008 流动牲过黍U、贸易信贷与持续贸易顺差* ——基于中国货币政策影响贸易收支渠道的经验研究 卢 佳，王义中，金雪军 (浙江大学经济学院，浙江杭州310027) 摘要：文章针对经典理论不能解释的中国“流动性过剩的情况下还能产生持续贸易 顺差”现象，将贸易信贷纳入货币政策传导机制分析框架，通过实证检验证明中国货币供 给影响贸易收支的通道主要是“贸易信贷”以及“通过汇率影响贸易信贷”。借此给出了我 国“流动性过剩条件下产生贸易顺差之谜”的一个解释，强调紧缩性货币政策和人民币升 值的；12率政策有助于消除内外均衡冲突。 关键词：流动性过剩；贸易顺差；贸易信贷；汇率 一、引 言 中国当前出现的一个重要经济现象就是流动性过剩与持续巨额贸易顺差 并存。自1994年人民币汇率改革以来，我国广义货币供应量呈逐年增加的态 势，贸易收支一直维持巨额顺差，尤其是2005年和2006年更是增长显著。2005 年的贸易顺差是2004年的3倍多，2006年比2005年增加了约70％(图1)。 一些研究认为贸易顺差扩大带来了外汇储备增加，从而增加货币供应量 导致流动性过剩(王碧峰，2007；任碧云，2007)。从规模上看，外汇占款的确创 造了充沛的流动性。但是，央行通过各种手段回收了外汇占款所带来的流动 性，比如2007年上半年，通过发行央行票据、提高存款准备金率等措施共收回 流动性约1．9万亿元。由于对冲外汇储备增加，央行投放的货币119122亿， 由外汇储备增加导致的基础货币投放，基本上通过对冲操作收回。因此，流动 性过剩的根本原因不在于外部的“双顺差”，而在于内部的储蓄盈余；不在于增 量的扩张，而在于存量的活跃化(傅勇，2007)。鉴于此，我们要讨论的问题不 是持续贸易顺差对流动性的影响，我们关心的问题是，流动性过剩的情况下为 收稿日期：2008-07-01 作者简介：卢佳(1982--)，女，江西九江人，浙江大学经济学院博士生； 王义中(1982一)，男，安徽安庆人，浙江大学经济学院博士后流动站研究人员， 金雪军(1958一)，男，浙江绍兴人，浙江大学经济学院教授，博士生导师。 ·58· 万方数据 图l我国货币供应-、贸易差额与贸易信贷差额。 何会产生持续贸易顺差。 万方数据 财经研究21308年第9期 收支具有紧密的联系。因此，研究贸易信贷在货币供给影响贸易收支传导机 制中的作用，具有重要意义。 本文试图从贸易信贷角度解释流动性过剩条件下产生的持续贸易顺差， 研究货币政策影响贸易收支的作用机制，分析贸易信贷在货币政策传导机制 中的作用。文章结构安排如下：第二部分将结合相关的文献，对贸易信贷在货 币供应量影响贸易收支机制中的作用进行理论分析；第三部分为经验分析；第 四部分综合理论与实证分析给出研究结论，并提出相关政策建议。 二、理论分析及文献回顾 (一)贸易信贷与相关变量间的关系 贸易信贷是发生在不同国家企业之间的一种商业信贷行为，它不同于银 行提供的票据融资和进出口信贷，而是表现为进出口商之间直接提供的信贷 (韩红梅，2004)⑦。贸易信贷作为商业信贷的一种类型，具有商业信贷的特 征，其特殊性在于借贷双方属于不同国家，要考虑汇率以及国际经济因素。既 有研究涵盖了以下几个方面： 1．贸易信贷与货币政策。当货币当局采用紧缩的货币政策减少货币供 应量时，企业从金融机构获得融资的门槛提