美国长期资金入市发展研究及 对 A 股市场的启示.pdfVIP

上证研报【2019 】043 号 研究报告 美国长期资金入市发展研究及 对A 股市场的启示 张晓斐 资本市场研究所 内容摘要 过去的半个世纪中，美国股市市值规模不断增加。这一 现象背后的主要推动因素有两个，一方面，大量长期资金涌 入股市，通过共同基金等渠道投资美股市场，为美股的成长 发展提供了稳定的资金供给；另一方面，美股公司自身业绩 不断提高，持续改善着美股基本面。本文聚焦于入市美股的 长期资金这一因素，重点分析了长期资金持持股规模的问题， 以期为我国长期资金入市提供经验借鉴。 在美国，长期资金主要是共同基金、养老金、国外资金 和保险资金四部分。从上世纪八九十年代起，各类金融创新 层出不穷，金融分业监管政策不断宽松，分业经营的界限日 益模糊，保险、券商和银行先后积极涌入共同基金行业。同 时，共同基金也吸引了养老金、保险资金和国外资金的相当 部分资金，这极大地推动了共同基金业的发展。从 1992 年 起，共同基金的持股规模在美国股票总市值中的占比开始显 著提高，而家庭等个人投资的持股占比开始持续下降。此外， 从九十年代初期开始，养老金、国外资金的直接持股规模开 始快速增加，同时，养老金、寿险资金也开始大规模持有共 同基金。美国长期资金大规模进入股市始于九十年代初期。 与此同时，美股规模开始显著增加。上世纪九十年代之 前，美股的市值规模一直不大，在 1992 年之前，美国上市 股票市值始终不超过5 万亿美元。九十年代初期，共同基金、 -2- 养老金等大量长期资金进入股市，直接投资美股和借道共同 基金间接投资美股“双管齐下”，美股规模开始快速增长。 可以说，美股规模显著增长与长期资金大量入市具有高度的 同步性，都开始于九十年代初期。此外，纳斯达克市场自九 十年代初期也开始快速发展，这也从侧面反映出，科技公司 上市对于资本市场的发展具有重大的促进作用。如今，美国 股市已是全球最大的资本市场。2018 年年底，美国的公司及 个人持有股票的总市值达到42.8 万亿美元，其中，持有的国 外股票（含ADR ）达到7.8 万亿美元；在国内股票部分，未 上市股票市值达到4.5 万亿美元，上市股票市值达到30.5 万 亿美元，上市股票市值遥遥领先于其他国家的资本市场规模。 总体而言，长期资金入市为美股的快速发展提供了稳定的资 金供给，对美股的快速发展有着直接的推动作用。 长期资金的持股规模非常庞大。美联储数据显示，2018 年底，美国共同基金、养老金、国外资金和保险资金直接持 有股票的规模分别达到9.7 万亿美元、5.1 万亿美元、6.5 万 亿美元和 0.93 万亿美元，合计达到22.2 万亿美元，占到美 国股票总市值（42.8 万亿美元）的52%。共同基金持股规模 与共同基金总规模（14.7 万亿美元）之比为66%。 2018 年底，养老金、国外资金和保险资金持有的共同基 金的规模分别达到4 万亿美元、0.87 万亿美元和1.42 万亿美 元，合计达到约6.3 万亿美元，占到美国共同基金总规模的 -3- （14.7 万亿美元）的43% 。假设长期资金投向共同基金部分 的持股比例与共同基金资产配置整体情况相同（66% 的共同 基金资产为股票），那么，长期资金通过共同基金间接持股 约4.2 万亿美元 （6.3 万亿美元*66% ）。 长期资金直接间接持有美国股票的规模合计达到 26.4 万亿美元（22.2 万亿美元+4.2 万亿美元），占到美国股票总 市值（42.8 万亿美元）的62% ，远超家庭等个人投资者的占 比（36% ）。此外，企业年金等资金也会通过共同基金或者直 接投资的方式持有股票，因此，长期资金持股规模和所持美 股规模还要更高一点。总而言之，长期资金在美股的健康稳 步发展中扮演着不可忽视的作用。 目前，我国也有规模庞大的长期资金。银行理财、保险 资金、养老金、外资和公募中的股票型基金合计近 62