20210706-中信证券-佳力图-603912-投资价值分析报告：IDC精密空调龙头，需求端景气助力未来发展.pdfVIP

IDC 精密空调龙头，需求端景气助力未来发展 佳力图（603912.SH）投资价值分析报告 ｜2021.7.6 中信证券研究部 核心观点 佳力图是国内数据中心精密空调龙头企业，是国内市场占有率最高的国产品 牌。目前下游数据中心的持续景气与制冷设备高端化趋势促进精密空调行业加 速发展，公司有望得到深度利好。公司专注运营商市场，盈利能力显著高于同 行，目前在手订单充足，同时积极拓展一体化产品与 IDC 业务，有望实现业绩 的快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍国内老牌精密空调龙头，聚焦运营商市场。公司成立于2003 年，精密空调起家， 梁程加 首席通信分析师 聚焦运营商市场，主要客户为三大运营商。根据 ICT Research 统计，2019 年 S1010520020001 公司国内机房空调市场占有率达到 11.8%，仅次于维谛技术（艾默生），是目 前市场占有率最大的国产品牌。目前正在拓展一体化机房产品，同时垂直拓展 数据中心业务。 ▍行业逻辑：下游需求持续旺盛，产业链价值逐渐提升。公司所在的机房精密空 调行业是数据中心行业的重要上游。我们认为一方面，由于随着近年来云计算 的兴起、数据量的激增以及“新基建”等因素的催化，其下游数据中心行业需 求持续旺盛。另一方面，国内数据中心制冷设备出现向高端化发展的趋势，使 得数据中心建设Capex 中制冷设备的价值量提升。公司作为机房空调的龙头企 黄亚元 业，有望得到深度利好。 通信分析师 ▍竞争格局：国外二线厂商出清，公司盈利能力显著高于同行。随着技术的发展， S1010520040001 目前国内外产品竞争力的差距已经显著缩小，同时国内厂商在产品价格、交付 速度、本地化服务等方面存在显著优势，目前已经得到了下游客户的认可。对 比国内厂商，佳力图专注于运营商数据中心，随着近年来销售系统的逐渐优化， 公司经营能力显著提高，盈利能力高于同行。 ▍公司亮点：专注运营商市场，盈利能力优秀；拓展一体化产品与IDC 业务。公 司专注于运营商市场，未来需求充足且明确，同时运营商价格敏感性较低，故 公司毛利率显著高于同行。公司推出一体化机房产品，实现了从“单一设备商” 向“设备集成商”的转化，未来有望实现产品价值量提升。同时公司正在顺利 推进数据中心业务，未来有望成为公司新的业绩增长点。 ▍风险因素：运营商数据中心建设不及预期、公司扩产计划不及预期、精密空调 竞争加剧、公司数据中心业务拓展不及预期。 ▍投资建议：公司作为数据中心制冷设备龙头企业，与运营商合作紧密，公司目 前在手订单充足，未来成长确定性高。同时扩产计划有望全面提高公司产品交 付能力，数据中心业务有望为公司带来新的增长极，迎来价值重估。我们预计 公司2021 年~2023 年 EPS 分别为0.70/0.93/1.36 元。我们给予公司2022 年