产业链成本传导机制（基建地产篇）.docxVIP

图1: 基建地产产业链图谱—圆圈内数字表示行业下游需求分布，菱形内数字表示原料上涨对行业毛利率冲击 数据来源：Wind， 目录 宏观视角：大宗通胀如何影响产业链利润分布？ 4 历史回溯：成本上涨对产业链哪些环节冲击大？ 6 基建地产产业链：施工端材料在大宗通胀中受益，地产后周期受损 6 基建运营产业链：火电难转嫁成本，受损程度远高于一般制造业 8 机制探究：产业链上下游之间成本如何传导？ 9 制造业成本分析的方法、难点及优化方案 9 传导一：煤炭—钢铁、水泥、火电成本传导 10 煤炭—钢铁：钢材可提价并产生涨价溢价 10 煤炭—水泥：水泥可部分转嫁成本上涨压力 12 煤炭—火电：火电成本难转嫁，与煤炭盈利此消彼长 14 传导二：钢铁—家电、机械、汽车成本传导 15 钢铁—家电：龙头依靠产品升级和提升均价，维持稳定毛利 15 钢铁—机械：采购原材料比例越低，受涨价负面冲击越小 18 钢材—汽车：议价能力低的零部件企业成本压力更大 21 投资线索：关注上游持续供需错配和下游逆境反转两条主线 23 导读：全球供应链在疫情中经历了从停摆到重启的严峻挑战，疫后全球 主要生产国和消费国疫情控制和疫苗接种进度不一，时至今日全球供应链依旧面临供需错配问题。供应链冲击和全球央行货币超发共同助推通胀，当前 OECD 的 PPI 同比处于 1983 年以来历史第三高的水平。我们曾在专题报告《从成本传导看制造业扩产动能》中研究过通胀环境下制 造业内部成本转嫁能力的差异。在本篇报告中，我们从产业链视角出发， 探究通胀如何影响上下游利润分配？上游原材料涨价如何影响下游？不同下游之间抵御成本上涨的能力有何差别？ 宏观视角：大宗通胀如何影响产业链利润分布？ 金融危机后国内出现两轮高通胀时期，通胀上行的驱动力不同。2009- 2012 以及 2016-2017 年我国出现了均出现高通胀，但两轮通胀的驱动力 不同。2009-2010 年是需求驱动型通胀，四万亿财政政策强刺激叠加 2010年后海外经济体复苏，汽车、家电、挖掘机创下入世以来最高销量增速，地产投资和工业生产高景气驱动大宗商品涨价。PPI 同比在 2010 年年中一度达到 7%，CPI 同比也突破 5%。2016-2017 年为成本推动型的通胀， 2015 年底中央提出供给侧结构性改革，“三去一降一补”政策导向下淘汰低端过剩产能进程加速，高能耗、高污染领域的产能扩张受到严格限制，钢铁、煤炭等商品暴涨。同时受全球复苏以及国内新一轮地产小周期的提振，需求端弱复苏，工业品向终端消费价格传导效果偏弱。 图2: 需求驱动的通胀中 PPI 和CPI 共振上行，成本驱动的通胀中 PPI 向 CPI 传导不畅 2. 2.供给驱动型通胀， PPI 高涨、CPI 平稳 1.需求驱动型通胀， PPI 与 CPI 同步扩张 CPI:非食品:当月同比 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 5 0 -5 2007-012008-012009 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 数据来源：Wind， 本轮通胀由供应链危机和全球央行货币宽松触发，年内大宗商品价格或 持续维持在高位水平。疫后主要经济体疫情控制和疫苗接种进度不一，发达国家（全球贸易链的核心消费国）疫苗接种进度高于发展中国家，加之财政大规模转移支付，居民的消费力不降反升。全球主要生产国和 矿产出口国，如台湾地区、印度、巴西、马来西亚等，受疫情反复干扰， 工业生产恢复节奏落后。供应链危机和全球央行货币超发共同助推通胀，表现为全球海运指数和OECD 的PPI 同比同步飙升，当前 OECD 的PPI 同比处于 1983 年以来历史第三高的水平。全球主要经济体梯次性复苏， 短期全球供需矛盾持续存在，年内大宗商品价格或维持在高位水平。国 内视角看，基于输入性通胀压力和上游矿产端供给受限，通胀上行的驱动力类似 2016~2017 年，当前PPI 上行压力大，但CPI 通胀压力相对温和。 波罗的海干散货指数(BDI):同比PPI:OECD:同比图3: 全球经济体复 波罗的海干散货指数(BDI):同比 PPI:OECD:同比 印度马来西亚中国美国巴西德国英国 印度 马来西亚中国 美国 巴西 德国 英国 70 300 8 60 200 4 50 40 100 0 30 0 -4 2019/012019/072020/012020 2019/01 2019/07 2020/01