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2021年石油行业展望分析报告 2021年石油行业展望分析报告 【2021年09月】 油价下行，熊市周期开启。布伦特近月合约从年内高位115 美元/桶一路下挫至目前的85 美元/桶，跌幅较九月底已超9%（图表1）。长期来看，北美能源独立，页岩油产量的不断提升，终于开启原油价格的熊市周期。近年来，美国原油产量维持着超10%同比增长，日产量较2021 年累计上涨41%（图表2）。供给逐步充裕，恰逢需求端周期性乏力：欧洲（DM）经济活力难释放，二季度GDP 零增长，油品需求跌破5 年波动区间（图表3）；中国（EM）调整转型，三季度GDP 同比7.3%（创5 年新低），油品需求仅维持1-2%的微弱复苏（图表4）。 一、风险褪去，供给过剩触发油价下跌 1、风险消弭，现货贴水冰山一角 8 月乌克兰事件“拨云见日”，市场对俄罗斯的油气供应预期转好，锡钯价格回调即是佐证（图表5），原油价格的风险溢价逐步消除。在此背景下，基本面因素得以凸显。布伦特远期曲线转向，自7 月末现货贴水，1m-3m 价差下行，表明市场短期供应过剩，2021 年暴跌前奏再次显现（图表6）。 2、伊拉克和利比亚迅猛增产，供给承重最后一棵稻草 受地缘冲突影响，今年以来伊拉克、利比亚原油产量往往是此消彼长，OPEC 产量整体保持平稳。但8 月起，“伊利”双双大幅增长（图表7），推动OPEC 产量进入上行轨道（图表8）。在需求难以提振的背景下，供给端获边际改善，库存累积成为主题。 3、库存累积，市场情绪推波助澜，油价超预期下跌 原油产量接连上涨，需求提振却相对乏力，市场过剩体现在库存的不断累积：OECD 原油库存近月来逼近5 年历史高位（图表9）。基本面的弱势行情，最终传导至期货投机市场：布伦特原油期货投机持仓风向转变，投机净多头在这波下跌行情中从历史高位24 万张大幅下降至4 万张合约，市场情绪从看多已几乎转向为中性（图表10）。我们预测当前基本面支持价位100 美元/桶，但投机市场的推波助澜，使得原油期货有近15 美元/桶的超预期下跌，集中反映了市场浓重的悲观情绪。 二、市场情绪太过悲观，年底或有小幅反弹 1、投机持仓映射库存累积，悲观情绪浓重 近期（截止10 月14 日），CFTC 持仓净多头大幅下挫，同比减值77 千张合约，集中反映投机市场对现货供应过剩局面的担忧。而投机性净多头同比变化与6 个月后OECD 石油库存同比增长率强相