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隔膜行业深度报告 隔膜行业产能紧缺将持续到2021年 隔膜行业深度报告colon;隔膜行业产能紧缺将持续到2021年 本文来源：国泰君安证券研究 市场普遍认为隔膜企业将大量扩产，导致行业出现较为严重的产能过剩，进而制约隔膜企业的盈利能力。 市场的判断主要是基于： ①部分隔膜企业计划扩产数倍产能，市场认为可能将产能过剩； ②市场对湿法隔膜对干法隔膜的替代导致的隔膜结构变化认识不足。 与众不同的观点 我们认为隔膜行业产能紧缺将持续到2021年，具备竞争优势的湿法隔膜企业能够获得超越新能源汽车行业平均增速的业绩增速。具体逻辑如下： 1)行业总体产能扩张进度将慢于预期，供求紧张的格局或持续到2021年。隔膜行业虽然处在加速扩产的过程中，但由于： ①隔膜精细化工产品的特殊性，新产线产品良率往往不达预期，需要长时间调试； ②设备厂商产能有限(日本制钢所设备年产能约10条线)，隔膜企业购买设备普遍需排队； ③隔膜下游电芯客户较为固定，隔膜企业扩产节奏会匹配下游电芯厂扩产节奏，我们认为隔膜供需较为紧张的局面到2021年才有望缓解，得到下游客户认可同时具备扩产速度优势的企业将脱颖而出。 2)湿法隔膜的进口替代之路已经开启。湿法隔膜已经能够替代进口隔膜进入消费及动力锂电领域，未来3年内有望实现全部替代。 3)湿法隔膜 陶瓷涂覆是未来大势所趋。陶瓷涂覆可以改善湿法隔膜的安全性问题，从而使得湿法隔膜在厚度、通孔特性、安全性等性能上全面超越干法隔膜，湿法 陶瓷涂覆将成为动力锂电的首选。随着产能扩张规模效应带来的成本降低，我们认为湿法隔膜将实现对干法隔膜的替代。同时三元锂电通常使用湿法隔膜，伴随三元锂电快速增长的趋势，湿法隔膜占有率将进一步提升。 1. 产能扩张慢于预期，供不应求或持续到2021年 1.1.新能源汽车高速增长，拉动锂电池隔膜需求爆发 锂电隔膜是锂电中的一种重要材料，占电芯原材料成本的10%-20%。 锂电隔膜主要起到防止锂电池正负极直接接触进而短路的作用，但同时锂电隔膜需要有一定的孔径，使得在正负极间穿行的锂离子能够自由通过。 在锂电电芯原材料成本中，锂电隔膜通常占比可达10%-20%。 新能源汽车进入爆发期，未来5年复合增速40%以上。我国规划到2021年实现新能源汽车200万辆年产量和500万辆存量，考虑2021年新能源汽车销量39万辆左右，未来5年复合增速可达40%以上，将成为持续的高景气高增长行业。 我们预计2021年新能源汽车有望实现60万辆的销量，其中电动乘用车和物流车放量扛起增长大旗。 电动客车此前高增长的主要原因补贴较高，我们认为补贴下降后增速或平稳。而电动乘用车和电动物流车有望接力客车实现翻倍增长。主要逻辑是： 1) 电动乘用车受益新兴运营模式如分时租赁、电动专车等拉动，以及一二线城市不限行、三四线及乡村代步的需求拉动，2021年有望实现翻倍增长。 2) 电动物流车在补贴后拥有更低的综合使用成本，并且运营模式契合电动车特性。电动物流车补贴后初始成本与燃油车相同，同时能耗仅为燃油车的1/5。四通一达、物流配送、菜篮子工程等对电动物流车潜在需求在100-200万辆/年以上，2021年销量仅为4.78万辆，2021-2021年有望实现复合增速70%-100%。 1.2.短期锂电隔膜供不应求，2021年以后供求紧张得以缓解 随着新能源汽车销量快速增长带来的需求爆发，锂电隔膜短期供不应求。 2021年新能源汽车带来的新增电芯需求大约为24GWh，一般来讲1GWh锂电对应隔膜需求约为2000万平米，24GWh对应4.8亿平米锂电隔膜需求，同时我国其他锂电（消费、电动工具、电动自行车）2021年预计出货30GWh左右，对应6亿平米隔膜需求，总计10.8亿平米。 而据我们的不完全统计，主流锂电隔膜厂家2021年的有效产能为8.2亿平米，考虑良品率、裁切损耗等，最多出货80%，即6.56亿平米，产能严重不足，必须依赖进口。 价格小幅上涨，下半年需求放量或能看到散单涨价。 单个锂电隔膜厂的下游客户较为集中，由于2021年产能供不应求，在2021年初签订本年度供货协议时价格部分产品即小幅上涨。我们预计电芯需求主要集中在2021年下半年释放，下半年可能看到隔膜散单涨价的情况。 考虑2021年行业供需依然非常紧张，2021年初签订的年度供销价格将依然维持高位。 针对下游需求的爆发，隔膜厂商普遍针对性扩产，2021年行业进入供求平衡期。 由于下游需求的快速爆发，隔膜供不应求。隔膜厂家纷纷扩