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分析报告 分析报告 珠宝行业分析报告 目录 TOC \o 1-5 \h \z 一、投资概要 3... 1、珠宝零售股的投资时点 3.. 2、珠宝零售股的挑选标准 5.. 二、中国珠宝消费：市场空间广阔、三大需求驱动因素 7 1、稳健发展的市场前景 7.. 2、品类占比 --黄金产品占据较大份额 8.. 3、国际比较显示中国珠宝消费有巨大的上升潜力 9. （ 1）投资需求与金价正相关 10 （ 2）与婚庆等相关的刚需强劲增长 11 （ 3）消费升级需求依然疲软 12 三、珠宝零售商的竞争优势 1..3. 1、品牌知名度和定位 1..3. 2、产品多样化和设计能力 1..4 3、零售网点覆盖和自营能力 1..6 4、风险对冲和经营往绩 1..7 四、标杆研究：蒂芙尼品牌故事 1..8 1、制定美国标准的创新先锋 1..8 2、卓越的设计能力 1..9. 3、积极的品牌推广和全球扩张 2..0 4、对其他珠宝零售股的启示 2..1 五、主要风险 2..2. 1、大宗商品价格波动 2..2. 2、宏观经济增长放缓导致的可选消费支出减少 2. 2 3、租金和人工成本上升 2..3 一、投资概要 1、珠宝零售股的投资时点 我们认为珠宝零售股的股价表现主要受三个因素驱动， 短期主要 受到金价波动的影响，中长期受事件驱动的刚需消 费和消费升级的拉动。我们据此推荐如下投资策略： ? 当金价呈震荡态势， 即现在，我们建议选择投资珠宝零售股， 而选择评判的标准包括品牌知名度和渠道能力。 ? 当金价稳步上涨时，为投资珠宝零售股的最佳时间窗口（例 如2002-2003，2005-2007，2009 年到 2011 年上半年）； ? 当金价从高位回落时，回避投资珠宝零售股（例如 2008 年 , 2011 年下半年 -2012 年上半年） 珠宝零售股股价走势与黄金价格走势呈正相关。 2006 年到 2011 年间黄金市场繁荣推动珠宝零售股股价全面上涨。 六年间，国际金价 复合增长率高达 20%，受其推动，周生生股价年均上涨 39%，六福上 涨75%，老凤祥上涨 38%。而在 2008 年金价从高点回落幅度达到 29% 时，周生生，六福和老凤祥当年股价分别下跌 69%，71%和 68%。 图表1 2006 图表1 2006年以嶷年痕会输刍阳桶趺叶比 分析报告 分析报告 董上种塔I 董上种塔I网生生飪符■老皿梓肚椚■六褊壮揄 珠宝零售股股价受金价预期影响， 一般先于金价做出反应。如图 2所示，2011年前三季度，随着金价持续上涨，珠宝零售商股价表 现好于金价。主要珠宝零售商股价均在 2011年8月到达峰值（周生 生和六福股价在当年8月17日见顶，老凤祥股价在8月8日见顶）， 而金价9月5日才登顶。进入2012年，金价走势呈震荡态势，珠宝 零售股股价表现弱于金价。此外，在 QE3行情中：周生生，六福和 老凤祥的股价分别于9月25日，9月19日和9月21日见顶，而金 价10月4日才到达阶段高点。 2:2011年以来珠宝零饉惡踱输表琨与佥价对比 LO-COE □SE LO-COE □SE 二-IWE 畳驀 sl?s? NTLMC 二OEN 0工5尺 6O-E 弓二舄 空驀 9D-E S-EM Co-Lsej Eo-Lsw 空ofN 珠宝零售股的销售增长与金价呈正相关。金价进入上涨周期时， 在金价进一步上涨的预期刺激下，消费者的黄金购买欲望上升。金价 分析报告 分析报告 越高，消费者投资偏好越强（买涨不买跌心理）。此类受投资需求推 动的购买往往刺激黄金销量大幅上升，在节假日时尤为明显。 珠宝零售股的毛利率与金价亦呈正相关。黄金饰品毛利率相对较 低（9-13%）且不稳定。相对于其他和大宗商品相关的行业，珠宝零 售业较少使用完全对冲策略，因此对冲操作对毛利率的保护相对有 图裹$周生生j共胡膺尢播性入囂迷与金榆壇遠忸半华威 2、珠宝零售股的挑选标准 2013年市场展望：我们预计中国内地和香港的珠宝消费市场在 2013年呈稳定增长。对于中国内地，我们预测 2013年行业增速将维 持在高双位数，其中包括10%左右的外生增长和高单位数的内生增 长；对于香港，我们预测2013年行业增速也会受益于稳健的访港游 客增长和更低的基数，而恢复到两位数。 股票筛选：我们建议投资者根据珠宝零售股的品牌知名度和渠 道能力进行选择性投资。尽管珠宝零售商股属于可选消费股票，不具 备完备的防御性，但我们认为品牌知名度高和渠道覆盖广的珠宝零售 股在盈利增长弹性和风险防御方面将相对突出。 对于A股，我们推荐： ? 老凤祥 : 老凤祥是中国大陆最大的珠宝零售商， 品牌历史悠久 （成立于 1848 年），知名度高；其渠道网络和销售规模均处于业内 领先