2021年家电行业刺激政策及外资配置分析.docx

家电行业刺激政策及外资配置分析 ??经济的放缓筑底从侧面映射出了羸弱的消费需求,但在相对弱势的宏观环境下,到对家电行业影响较大的一些因素出现了积极变化.因此,虽然目前家电基本面依然在底部区域,但预期下半年会逐渐出现改善. 2004Q1-2019Q1季度GDP同比增速（%） 2014-2019.5社零同比增速（%） ??一、原材料价格、 主要大宗原材料价格走势（左轴美元/吨,右轴布伦特原油美元/桶） 格力电器毛利率（%） ??截止至2019年6月下旬,铝、铜、冷轧板、原油平均收盘价分别同比变动-16.6%/-10.1%/-5.3%/-5.1%,以此进行初步估算,空调、冰箱、洗衣机的制造成本有望同比分别下降-5.7%/-5.3%/-2.9%,下降幅度大于零售价格的波动,企业盈利能力有望得到改善.考虑到原材料的库存周期以及龙头企业通常会对原材料价格进行套期管理,预计成本端的下行或将在下半年的财报上继续得以体现. 2015.1-2019.4现货LME铝价格走势（美元/吨） 2015-2019.4现货LME铜价格走势（美元/吨） 2015-2019.4冷轧板卷价格走势（元/吨） 2015-2019.4布伦特原油价格走势（美元/桶） ??二、贸易摩擦与汇率 ??2018年以来中美贸易摩擦态度持续反复,市场预期不断发生变化.主要家电产品的产能与配套产业链集中于中国,出口至美国的占比偏低,但美国市场却较为依赖中国的进口产品,因此家电企业在产业链上较强的议价能力使得关税上升带来的成本增加部分由买方承担,海外的产能布局完善,惩罚性关税可以通过全球产能的有效配置进行规避. ??美国主要家电品类进口中来自中国的占比与排名 - 厨电 空调 冰箱 洗衣机 吸尘器 电视 按摩器件 咖啡机 多士炉 中国占比 59.24% 30% 19.3% 41.1% 71% 37.1% 24.2% 73.3% 97.1% 排名 1 2 2 1 1 2 2 1 1 ??随着贸易摩擦预期的反复也导致人民币兑美元汇率波动较大,其中人民币贬值通常会为家电企业的出口业务带来正面影响. ??收入端：以及美元结算的订单收入将有所增加；同时采购成本或有所下降,将刺激海外客户签订订单的意愿,加强国内公司产品的性价比与竞争力；毛利率：若原材料的采购使用人民币结算,不同的入账价格会导致毛利率变化. ??汇兑损益：2019Q1末以来人民币兑美元跌幅约2.4%,其中较为直接的反应在于财务费用中的汇兑收益将大幅增加,但考虑到大部分企业会套保,因此所带来的“公允价值变动损益以及投资损益”会与“汇兑损益”相抵消.出口占比高的企业如新宝股份、莱克电气、哈尔斯、汉宇集团、三花智控等将会受益更明显. 2017-2019.4人民币兑美元走势（元/美元） ??三、商品房住宅 ??整体来看家电的需求可以划分为地产拉动、消费升级（包括品类扩张、进一步普及）以及更新需求,其中地产拉动的需求是其重要的一环.根据测算,地产对空调、冰箱、洗衣机、电视、油烟机分别为：20%、30%、29%、31%、43%. 2016-2019.5商品房住宅销售、竣工、新开工面积同比增速（%） ??随着期房占比的持续增加以及全国楼市销售的驱动力更多倾向于30大中城市外的真三四线城市（非卫星城）,2017年年底以来地产销售面积与竣工面积出现明显的倒挂现象,交房周期有所延长,相应的家电需求也相对低迷. 分市场商品房住宅销售面积同比增速（%） ??分级来看,30大中城市地产销售数据增速从2017Q3开始见底并稳步回升,2018Q3重回增长渠道,其中一线、三线城市增速相对较快；30大中城市外的三四线城市商品房销售面积（不包括卫星城）在棚改货币化政策的拉动下自2016Q1起持续高速增长,直至2018Q4增速才略微转负.考虑到不同的预售-交付周期的长度以及自2017Q3开始持续近2年的竣工面积负增长,这部分商品房销售有望在接下来的几个季度面临集中交付. ??由于截止至5月份2019年竣工面积同比下滑12.4%,但部分龙头地产公司披露的数据中2019年计划竣工面积远超2018年实际竣工面积（其中龙湖地产年报披露2019年竣工交付大部分集中于下半年）,因此我们认为集中交付大概率应在2019H2. 2018-2019年部分龙头地产公司竣工情况 地产公司 2018实际竣工面积（万平米） 2019计划竣工面积（万平米） YOY 万科 2756 3077 12% 招商蛇口 499 1000 101% 保利 2217 2750 24% 新城 980 1811 85% 龙湖 950 1500 58% 金地 672 854 27% ??四、政策 ??2019H1以来家电行业相关刺激性政策的指导意见频出,包括制造业增值税税率下调、鼓励地方财政给予补贴促