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PAGE PAGE 1 全球金融市场四大关键字 　　 　　黄俊 　　 　　 　　2020年仍将大概率延续2021年的资产荒，股指资产受到市场追捧的大环境不变。 　　中国人重视历史，但并非为把历史扛在肩上负重前行，只为明因果。纷乱嘈雜的2021年已经成为过去式，但是它仍将深刻地影响着2020年的世界。回望刚过去的一年，我们认为可以用“降、荒、枯、争”四个关键字对2021年金融市场所呈现的背景和其内在的运行逻辑作出总结。展望2020年，我们对外汇、股票、黄金、原油市场的预测也可以概括为四个关键字：“疲、稳、风、盘”。 　　本文将以关键字的形式呈现我们的总结和展望。第一部分用四个关键字总结2021年全球金融局势;第二部分我们用四个关键字分别对外汇、股票、黄金、原油四个具体的市场作出展望，这样既有利于具体操作，也可以在未来去总结和验证。 　　2021年以美国次贷危机为标志的金融危机的来临，预示着全球经济进入到了自工业革命后的第五次康德季耶夫周期（编者注：1925年，前苏联经济学家康德拉季耶夫提出，在资本主义经济生活中存在着45年-60年的长期波动，被称为康德季耶夫周期。从科学技术是生产力发展的动力来看，康德拉季耶夫周期是生产力发展的周期。这种生产力发展的周期是由科学技术发展的周期决定的。该周期理论把科学技术体系划分为科学原理、技术原理和应用技术三个层次。在科学原理的发展促进技术原理的发展、技术原理的发展促进应用技术的发展过程中，技术原理和应用技术的发展又反过来促进科学原理的发展）中的衰退期。彼时，央行的工具箱里还有很多武器，降息、量化宽松（QE）、财政刺激方案等在全球主要国家之间轮番使用，经济得以平滑，呈现弱增长。 　　货币政策和财政政策的使用，可以创造需求，却不能改变经济周期。当人为制造的需求拉动经济的效应逐渐降低后，十年后经济再次呈现疲态， 全球经济从衰退期进入到了萧条期。标志性的事件是美联储2021年再度开启降息，并连续降息三次。“降”因此被我们列为2021年第一个关键字。美联储以及其他央行释放出来了流动性，而实体经济没有机会去容纳这些资金，造成了一边是实体经济制造业的 “枯”黄萎缩，一边是资金纷纷去抢为数有限的优质资产，造成了资产“荒”。在全球性的经济萧条中，各国在努力地做存量竞“争”，贸易摩擦也难以避免了。 　　2021年，全球央行的主流动作是降息。包括美国、印度在内的多个国家均做出了降息动作。美联储分别在2021年7月31日、9月18日、10月31日连续三次议息会议中做出降息决定，共计降息75个基点。直到2021年12月议息会议中，美联储才决定暂停降息。 　　在2021年度，俄罗斯、巴西、南非、澳大利亚、新西兰、沙特、印度尼西亚等多国均做出了降息决定。降息队列中包括了不同经济特征国家：发达国家、非发达国家、金砖国家，产油国等。 　　还有一些央行没有降息空间，其中具有代表性的是日本央行及欧洲央行。日元利率在-0.1%，欧元利率为0%，几乎没有降息空间。两大央行虽然没有降息，但也有其他宽松动作。日本首相安倍晋三在2021年12月初宣布将执行新的刺激计划，包括实施13.2万亿日元（约合1210亿美元）的财政措施，以支持面临出口放缓、台风损害以及最近消费税上调影响的日本经济。欧洲央行则自11月1日起，重启资产购买计划，规模为每月200亿欧元。 　　伴随着利率的下调，市场流动性出现了增量，资产收益出现了下滑。在2021年出现了优质资产荒。衡量优质资产的重要指标是安全性、流动性、收益率。优质资产荒在股市中的体现是核心、优质资产受到市场追捧。以贵州茅台（600519.上海），美国苹果（AAPL.美国）为代表的蓝筹股大幅上涨，贵州茅台在2021年上涨约88%，美国苹果2021年上涨约86%。 　　2021年，非优质资产的涨幅明显滞后，以中国50家核心企业为标的的A50指数在2021年上涨32.8%（截至2021年12月26日，下同），以全部A股企业为计算标的的上证指数上涨仅20.4%。 　　在众多央行降息，甚至欧日央行负利率的背景下，整个投资市场无风险收益率在降低。2021年8月14日美国两年期与十年期国债收益率曲线自2021年以来首次出现倒挂，同时十年期德国国债收益率则再创历史低点-0.678%。体现出投资市场为了满足“安全性、流动性”要求，甚至可以让渡对“收益率”的要求。同时我们也观察到，越来越多的机构将目标投向收益率相对较高的新兴市场的高信用评级债券，比如中国国债。 　　中国、美国、欧洲是全球经济发展的重要三极，此三极在2021年均出现了制造业萎缩。进入到2021年下半年后，中美欧的制造业PMI指数均跌破50枯荣线。我们认为出现制造业萎缩的原因在于需求端不足，从而造成生产端过剩，企业进入到了存量竞争阶段。 　　需求