20210726-中信证券-晶晨股份-688099-投资价值分析报告：AP_SoC国内龙头，长期稳健增速明确.pdfVIP

AP SoC 国内龙头，长期稳健增速明确 晶晨股份（688099.SH）投资价值分析报告 ｜2021.7.26 中信证券研究部 核心观点 公司是多媒体AP SoC 领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片， 我们测算公司2020 年国内份额分别约 60%/50%，全球份额约16%/17%，未 来有望在海外分别抢占龙头博通/联发科份额，预计2023 年全球份额将达到约 30%/25% ，对应2020-23 年营收 CAGR 约33%/28% 。同时，公司亦拓展AI 音视频系统终端、WiFi 芯片、车载显示等芯片，预计2020-23 年合计营收CAGR 约85%。公司围绕多媒体AP SoC 多领域应用及周边技术布局，且客户结构优 徐涛 质，长期稳健业绩增速明确，首次覆盖，给予“买入”评级。 首席电子分析师 S1010517080003 ▍公司概况：多媒体AP SoC 龙头，细分领域技术水平及客户结构全球领先。公 司成立于2003 年，深耕多媒体SoC 领域十八载，智能机顶盒芯片与智能电视 芯片产品技术全球领先。公司开拓AI 音视频、WiFi 芯片、车载显示等领域，注 入新动力，形成围绕多媒体AP SoC 多领域应用及周边技术布局。公司产品得 到下游客户广泛认可，并获得小米、TCL 、创维、华域汽车等企业战略投资。 2020 年实现营收/净利润为27.38/1.14 亿元，过去4 年CAGR 24.22%/11.86% 。 受益于消费复苏和海外拓展，公司业绩自2020H2 开始复苏，21Q1 单季度营收 苗丰 9.29 亿元，同比+131%，归母净利润0.89 亿元（去年同期为亏损），业绩预告 电子分析师 披露21H1 扭亏为盈，归母净利润2.3~2.5 亿元，未来跟随优质客户，公司业绩 S1010519120001 有望长期稳健增长。 ▍智能机顶盒芯片：国内超越海思成为第一，海外持续抢占博通份额。2020 年公 司智能机顶盒芯片销量5789 万颗，均价26.73 元，收入15.47 亿元，占总收入 56.51%。1）国内：IPTV 机顶盒出货量年内复苏、后续有望稳定在5000-6000 万个水平，公司份额达60%以上，超越海思成为第一且地位稳固。2）海外：传 统数字机顶盒持续向智能网络机顶盒切换升级，预计全球 IPTVOTT 出货量由 2018 年的 1.5 亿台增长至2023 年2.5 亿台。公司有望凭借性价比及制程优势 挤占龙头博通的份额。此外博通在多个市场接受反垄断调查亦将使竞争趋于公 开公平。我们测算2020 年公司全球/海外份额约 16%/11% ，预计2023 年升至 约 30%/25% 。整体来看，我们预计公司 2021/22/23 年智能机顶盒芯片销量 7,828/9,645/11,292 万颗，对应收入贡献25.11/30.94/36.22 亿元。 ▍智能电视芯片：国内与本土品牌客户共同成长，海外突破认证份额提升可期。 2020 年公司智能电视芯片销量2908