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高速增长难以持续 许** 肖* 中国国际金融有限公司2003年8月目录没有温度的高烧已出台和可能出台的紧缩政策人民币升值的可能性政策与改革进程综述没有温度的高烧中国经济已经过热今年上半年固定资产投资同比增长高达31％，是1993年以来的最高点 2002年固定资产占GDP的比例高达40％，超过了其他亚洲国家在亚洲金融危机之前的水平。资料来源： CEIC，中金公司研究部没有温度的高烧银行贷款控制的放松和贷款规模的扩大是投资热的主要驱动因素投资热与银行贷款规模的扩大每5年就出现一次。资料来源：CEIC，中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续（1）投资的高速增长并未导致严重通货膨胀，这种现象说明产能过剩问题广泛存在。当前的投资热与1993－1994年的经济过热形成鲜明对比。1993年实际投资增长速度高达32%，而消费价格指数在1993年和1994年分别增长了14.7%和24.1%。资料来源：CEIC，中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续 （2）生产资料价格指数的上升绝大部分可以由全球能源价格解释资料来源： CEIC，中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续 （3）尽管对生产资料的需求以两位数的速度增长，但剔除能源价格之后，生产资料价格指数并未明显上升 资料来源： CEIC，中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续 （4）更为严重的是，尽管某些制造业一直处于通缩中，仍有大量投资涌入这些行业。 资料来源： CEIC，中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续 （5）全国范围内房地产看上去供需平衡以投资而非居住为目的的购房者数量正在上升。据估计，上海有大约20%的房屋销售是来源于投资需求，而这些房屋的业主正期待着房地产价格的上涨。资料来源： CEIC， 中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续 （6）租金收益率的下降说明投机性房地产需求的上升沿海城市面临较大风险香港房地产市场曾出现类似现象香港房地产市场中国房地产市场资料来源： CEIC， 中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续 （7）违规信贷是房地产行业的又一种不良趋势。 房地产开发商的资产回报率低于贷款利率房地产开放商贷款余额大幅上升资料来源： 兴汇， 中国人民银行， 中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续 （8）投资效率低下2002年，固定资产投资占GDP的比重达到了前所未有的40％，超过1993年38％的水平。另一方面，2002年GDP增量与上一年度的投资额之比下降到了18％资料来源： CEIC，中金公司研究部没有温度的高烧投资增长难以持续 （9）国有银行成为贷款增长的主要推动力 国有银行扩大贷款总量的目的之一是降低不良资产率资料来源： 中国人民银行， 中金公司研究部 目录没有温度的高烧已出台和可能出台的紧缩政策人民币升值的可能性政策与改革进程综述已出台和可能出台的紧缩政策中央银行的紧缩政策中央政府已经意识到过热的风险并采取了一定的措施。针对房地产行业的过热迹象，人民银行已发出通知，加强对房地产信贷业务的管理。资料来源： 中国人民银行，中金公司研究部9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。11、越是没有本领的就越加自命不凡。12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。16、业余生活要有意义，不要越轨。17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。Thank You... You made my day!敢为天下先，勇争第一Sheet1 图表1 DATES DES IDS OBS UNITS dX Spreadsheet Sample = A: 1951: 2002 Columns CNCICC 21-Jul-2003 10:21:11am (1) (2) (3) (4) TAJB TAKD MAFA MAFABB Baht mn RM mn (1) TH: Gross Domestic Product (GDP) (2) TH: GDP: Gross Fixed Capital Formation (3) MY: Gross Domestic Product (4) MY: GDP: Gross Fixed Capital Formation (GFCF) ?1951?/?1?/?1 30567.44 ?1952?/?1?/?1 32138.85 ?1953?/?1?/?1 35291.38 ?1954?/?1?/?1 35136.60 ?1955?/?1?/?1 42793.2