资本成本及资本结构.pptx

第二篇 筹资篇2000年9月第五章 资本成本与资本结构第六章 股利政策与内部筹资第七章 各种长期筹资方式第五章 资本成本与资本结构第一节 资本成本公司理财中所涉及的资本是与资产相对应的概念，指企业资产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方的各个项目上，包括长短期负债和所有者权益。由于资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负债成本有关。因此本章所讨论的资本成本仅指长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存收益）成本，所讨论的资本结构也仅指长期资本中各项目的构成。1资本成本的概念（cost of capital ）资本成本是指企业接受资金来源净额现值（现金流入）与预计未来资金流出现值（现金流出）相等的贴现率。资金来源净额：筹资收到的全部资金扣除筹资费用筹资费用：银行借款的手续费 股票和债券的发行费未来资金流出：逐年支付的利息、股息、本金。资本成本的一般公式为P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K）n =∑CFt/（1+K）t公式（5—1）按照求解IRR的方法求出公式中的K，就是所求的资本成本。一、资本成本的概念和种类2资本成本的种类：个别资本成本 加权平均资本成本（综合资本成本） 边际资本成本二、个别资本成本（individual cost of capital）（一）债务资本成本（cost of debt / capital）1长期债券资本成本（cost of bond）由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而减少上缴所得税。因此，支付债券利息而增加的资金流出是： 债券利息（1-所得税率） 其中： P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用 CFt—第t期的资金流出 K—资本成本债券资本成本的一般计算公式为 It（1-T）+Bt B0（1-fb）=∑———————— 公式（5—2） （1+Kb）t其中： B0—债券发行价格（面值、溢价、折价） Bt—第t年末 偿还的本金 It—第t年末支付的利息 Kb—债券资本成 T—所得税率 例（略）假设债券每年末付息到期还本，计算公式为 It（1-T） Bn B0（1-fb）=∑—————— + ————— 公式（5—3） （1+Kb）t （1+Kb）n在公式（5—3）中，假设每年利息相同，期限无限长，则面值贴现部分Bn/（1+Kb）n 趋于0，可忽略不计，而利息贴现部分是永续年金。则债券资本成本计算公式为 B0（1-fb）=I（1——T）/Kb Kb= I（1——T）/B0（1—fb） 公式（5—4）由此可见，根据公式（5—4）计算债券资本成本是近似值，因此（5—4）又称为简化公式。债券的年限越短，根据两个公式计算的结果相差越大，因此在年限较短时最好用公式（5—3）或公式（5—2）计算债券资本成本。 例（略）2长期借款资本成本（cost of long-term loans）理论上长期借款资本成本的计算与债券资本成本相同，计算公式为（5—2）或（5—3）。其简化公式为 Kl=Il（1—T）/L0（1—fl） 公式（5—5）长期借款若附加“补偿性余额”条款（compensating balance ，CB）时，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成本会提高。 例（略）（二）权益资本成本（cost of equity/capital）1优先股资本成本（cost of preferred stock）优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付利息的无限期债券。根据公式（5—2）则有 P0（1—fp）=Dp /Kp Kp= Dp / （1—fp） 公式（5—6）其中：Kp—优先股资本成本 Dp—优先股年股利额 P0—优先股筹资额 fp—优先股筹资费用率2普通股资本成本（cost of common stock）普通股资本成本估计的方法主要有：（1）股利折现模型法 ①零成长股票 Kc=D/P0（1—fc） 公式（5—7） 其中： Kc—普通股资本成本 P0—发行价格 fc—普通股筹资费用率 D —固定股利 ②固定成长股票 Kc=D/P0（1—fc）+ g 公式（5—8）股利增长率g的估计，可以按照证券